Silizium Valley in der „Carbid-Krise“: Wolfspeeds Insolvenz signalisiert tiefgreifende Turbulenzen in der Halbleiterindustrie
Im Schatten seiner glänzenden Produktionsstätten, die die Elektrofahrzeug-Revolution antreiben sollten, sieht sich Wolfspeed Inc. einer bitteren Realität gegenüber. Der wegweisende amerikanische Siliziumkarbid-Chiphersteller gab am Sonntag bekannt, einen Antrag auf Insolvenzschutz nach Chapter 11 stellen zu wollen – ein dramatischer Absturz für ein Unternehmen, das einst als entscheidend für die Wiederbelebung der US-Halbleiterindustrie gefeiert wurde.
Mit 6,5 Milliarden US-Dollar Schulden in seiner Bilanz und Produktionslinien, die weit unter Kapazität laufen, zielt Wolfspeeds sorgfältig ausgearbeitete „vorverpackte“ Insolvenz darauf ab, 70 % seiner finanziellen Last abzuwerfen, während die Fabriken weiterlaufen. Branchenanalysten sehen die Schwierigkeiten des Unternehmens jedoch als Kanarienvogel in der Siliziumkarbid-Mine – ein Zeichen für eine breitere Notlage im Halbleitersektor, der durch die abkühlende Nachfrage nach Elektrofahrzeugen, geopolitische Spannungen und operative Fehltritte gebeutelt wird.
Der Fall eines Siliziumkarbid-Pioniers
In Wolfspeeds weitläufiger Mohawk Valley-Anlage im Bundesstaat New York stehen Reihen spezialisierter Geräte zur Herstellung hochmoderner 200-Millimeter-Siliziumkarbid-Wafer ungenutzt. Die Anlage, die laut internen Dokumenten mit weniger als 30 % Kapazität betrieben wird, repräsentiert sowohl die ehrgeizige Vision des Unternehmens als auch die operative Realität, die es an den finanziellen Abgrund trieb.
„Die Halbleiterindustrie ist mit einem perfekten Sturm von Gegenwinden konfrontiert – von der sich verlangsamenden Einführung von Elektrofahrzeugen über Engpässe in der Lieferkette bis hin zu steigenden Zinsen“, erklärte ein Halbleiteranalyst einer großen Investmentbank, der aufgrund laufender Beziehungen zu Branchenakteuren Anonymität wünschte. „Wolfspeeds besondere Herausforderung bestand darin, massive Schulden für die Expansion aufzunehmen, gerade als sich diese Gegenwinde verstärkten.“
Die Restrukturierungsvereinbarung, die die Unterstützung von Inhabern von 97 % der vorrangig besicherten Anleihen und 67 % der Wandelschuldverschreibungen von Wolfspeed gewonnen hat, bietet einen Rettungsanker, während sie den bestehenden Aktionären erhebliche Kosten auferlegt. Die derzeitigen Eigenkapitalinhaber werden nur 3-5 % des reorganisierten Unternehmens behalten – eine erhebliche Verwässerung, die ihre Anteile auf etwa 0,12 bis 0,80 US-Dollar pro Aktie bewertet, verglichen mit dem Schlusskurs von 0,90 US-Dollar am 21. Juni.
Hinter verschlossenen Türen: Der Restrukturierungsplan
Robert Feurle, der kürzlich die Leitung als CEO übernahm, bezeichnete die Insolvenz als „einen notwendigen Neustart, der unsere technologische Führung bewahrt und gleichzeitig eine nachhaltige finanzielle Basis schafft.“
Die Architektur des Plans offenbart die harte Mathematik der Unternehmensrestrukturierung:
- Etwa 4,6 Milliarden US-Dollar Schulden werden eliminiert.
- Jährliche Barzinszahlungen werden um 60 % gekürzt.
- Inhaber von vorrangig besicherten Anleihen erhalten 250 Millionen US-Dollar in bar plus neue erstrangige Anleihen.
- Inhaber von Wandelschuldverschreibungen und der wichtige Gläubiger Renesas tauschen ihre Forderungen gegen 500 Millionen US-Dollar in neuen Anleihen plus 95 % des reorganisierten Eigenkapitals ein.
Renesas Electronics, ein japanischer Halbleitergigant und wichtiger Wolfspeed-Kunde, ist selbst von den finanziellen Auswirkungen der Restrukturierung betroffen. Das Unternehmen wird seine 2 Milliarden US-Dollar Anzahlung und 204 Millionen US-Dollar in Wandelschuldverschreibungen in Eigenkapital und Optionsscheine umwandeln, was es dazu zwingt, einen erheblichen Verlust von 250 Milliarden Yen zu verbuchen.
„Diese Restrukturierung rettet Wolfspeed, aber nicht seine alten Aktionäre“, bemerkte ein Spezialist für notleidende Schulden bei einem großen Hedgefonds. „Die 95 %ige Übergabe des Eigenkapitals an die Gläubiger zeigt, wie wenig freien Cash die Vermögenswerte bei den heutigen Auslastungsraten generieren können.“
Der aufgeschobene Traum vom Siliziumkarbid
Beim Gang durch Wolfspeeds Hauptsitz in Durham, wo kürzlich geleerte Büros von Sparmaßnahmen zeugen, ist der Kontrast zu den ehrgeizigen Expansionsplänen des Unternehmens von vor nur zwei Jahren frappierend. Das Unternehmen hatte stark auf die Elektrofahrzeug-Revolution gesetzt, wobei Automobilanwendungen etwa 70 % seines Zielmarktes ausmachten.
Die Wette war damals sinnvoll. Siliziumkarbid-Chips, die höhere Spannungen und Temperaturen als herkömmliche Silizium-Halbleiter bewältigen können, sind ideal für die Stromversorgungssysteme von Elektrofahrzeugen und versprechen größere Reichweiten und schnellere Ladezeiten. Branchenprognosen sagten voraus, dass der Siliziumkarbid-Markt bis 2029 ein Volumen von 10 Milliarden US-Dollar erreichen würde.
Doch Wolfspeeds Expansion fiel mit einer erheblichen Verlangsamung des Wachstums der Elektrofahrzeugverkäufe und Teslas Ankündigung zusammen, den Siliziumkarbid-Einsatz in zukünftigen Modellen um 75 % zu reduzieren. Gleichzeitig häuften sich die operativen Herausforderungen in den neuen Fertigungsanlagen des Unternehmens.
„Jeder 5-Prozentpunkte-Ertragsausfall kostet 60-70 Millionen US-Dollar an EBITDA“, erklärte ein Fertigungsberater, der mit den Abläufen des Unternehmens vertraut ist. „Wenn man einen völlig neuen Fertigungsprozess in großem Maßstab hochfährt, summieren sich diese Ausfälle schnell.“
Branchenweite Erschütterungen bei Silizium und darüber hinaus
Wolfspeeds Schwierigkeiten treten inmitten einer breiteren Notlage in der Halbleiterindustrie auf. Etwa 62 % der Halbleiterunternehmen haben ihre Umsatzprognosen für das kommende Jahr gesenkt, was trotz langfristiger Wachstumsprognosen einen branchenweiten Abschwung signalisiert.
Die Probleme erstrecken sich global. Chinas Halbleitersektor verzeichnete zwischen 2021 und 2023 die Schließung von über 10.000 Chip-bezogenen Unternehmen, wobei mindestens 23 Unternehmen kürzlich ihre IPO-Anträge aufgrund finanzieller Schwierigkeiten zurückzogen.
Selbst etablierte Akteure stehen vor Herausforderungen. ST Microelectronics wird bei 28,67 US-Dollar gehandelt, was unter früheren Höchstständen liegt, während die Konkurrenten darum wetteifern, Kapazitäten hinzuzufügen, die die Margen weiter unter Druck setzen könnten. Infineon beginnt mit der 200-mm-Siliziumkarbid-Produktion im ersten Quartal 2025, während STs Catania-Campus in der zweiten Jahreshälfte 2025 hochgefahren wird.
„Wir erleben einen zyklischen Abschwung, der durch eine schwächere Nachfrage, Überbestände und Margendruck gekennzeichnet ist“, stellte ein Branchenberater fest. „Dies wird durch geopolitische Spannungen verschärft, die Handel und Investitionen im gesamten Halbleiter-Ökosystem beeinflussen.“
Ungewisser Weg nach vorn
Wolfspeeds Restrukturierung verschafft Zeit, garantiert aber keinen Erfolg. Das Unternehmen muss die Wafer-Ausbeuten dramatisch verbessern und gleichzeitig die Freigabe eines 750 Millionen US-Dollar umfassenden CHIPS Act-Zuschusses sichern, der nach den politischen Veränderungen nach den Wahlen im November 2024 in der Schwebe bleibt.
Dennoch sehen einige eine Chance in der technologischen Grundlage des Unternehmens. Wolfspeed bleibt der einzige vollständig integrierte Produzent von 200-mm-Wafern, und Pläne zur Diversifizierung über Elektrofahrzeuge hinaus in KI-Rechenzentren und Solarenergieanwendungen könnten sein Engagement im Automobilbereich bis zum Geschäftsjahr 2028 von 70 % auf unter 50 % reduzieren.
„Die Technologieführerschaft bei 200-mm-Material gibt Wolfspeed eine reelle Chance“, bemerkte ein Branchenveteran. „Ihre Kapitalausgaben pro Wafer sind in der Anlage etwa 20 % niedriger als bei 150-mm-Konkurrenten, sobald sich die Ausbeuten normalisiert haben.“
Tabelle 1: Vergleich von Wolfspeeds Insolvenz und den breiteren Gegenwinden in der Halbleiterindustrie
| Aspekt | Wolfspeeds Situation | Branchenweite Situation |
|---|---|---|
| Hauptursachen | Hohe Schulden, Verzögerungen beim Produktionshochlauf und schwächer als erwartete Nachfrage nach EV-Chips. | Zyklischer Marktabschwung, Lieferkettenstörungen, geopolitische Risiken und verlangsamte Nachfrage in Schlüsselbereichen. |
| Finanzielle Auswirkungen | Insolvenzantrag nach Chapter 11 mit ca. 6,4 Mrd. USD Schulden; Restrukturierung zielt auf eine Schuldenreduzierung um 70 % ab. | Viele Unternehmen senken Umsatzprognosen; weit verbreitete Insolvenzen und IPO-Rückzüge, insbesondere in China. |
| Operativer Umfang | Ein US-basierter Siliziumkarbid-Chiphersteller kämpft mit der Skalierung neuer, kapitalintensiver Anlagen. | Globale Herausforderungen, die Foundries und IDMs betreffen, mit Projektfehlern und Unternehmensschließungen sowohl in den USA als auch in China. |
| Marktausblick | Kurzfristige Restrukturierung zur Finanzstabilisierung und Erzielung langfristiger Rentabilität. | Langfristiges Wachstum prognostiziert, aber die nahe Zukunft ist geprägt von einem zyklischen Abschwung, Überbeständen und vorsichtigen Ausgaben. |
| Lieferkettenprobleme | Produktionsverzögerungen und Kostendruck, verschärft durch operative Ineffizienzen. | Systemische Rohstoffknappheit (z. B. Neongas), Logistikverzögerungen und Handelsspannungen erhöhen die Kosten für alle Akteure. |
Überlegungen für Investoren
Für Investoren, die ein Engagement im Siliziumkarbid-Bereich inmitten der Wolfspeed-Restrukturierung in Betracht ziehen, bleiben die Optionen begrenzt, könnten aber für diejenigen mit entsprechender Risikotoleranz lohnend sein.
Die neuen nachrangig besicherten Wandelschuldverschreibungen des Unternehmens, die nach Bestätigung des Plans ausgegeben werden, bieten laut einigen Analysten attraktivere Risiko-Rendite-Profile als das Eigenkapital. Gleichzeitig deutet die Wettbewerbslandschaft auf Chancen bei angrenzenden Akteuren hin, die von Wolfspeeds Schwierigkeiten profitieren könnten.
„Sofern man keine hohe Überzeugung von 35-40 % Margen und keinerlei operativen Fehlern hat, sieht das Risiko-Rendite-Verhältnis der Stammaktie im Vergleich zu den neuen Wandelanleihen schlecht aus“, meinte ein Kreditanalyst einer großen Investmentfirma.
Branchenbeobachter werden die anstehenden wichtigen Katalysatoren genau verfolgen: die voraussichtlich Mitte Juli erwarteten Abstimmungsergebnisse der Gläubiger, die ersten Gerichtstermine zur Insolvenz Anfang August und die Fortschritte des Unternehmens bei der Erreichung einer Auslastung von 40 % im Mohawk Valley, die für das erste Quartal des Geschäftsjahres 2026 angestrebt wird.
Klar bleibt, dass Wolfspeeds Schicksal nicht nur vor dem Insolvenzgericht entschieden wird, sondern in der Fabrikhalle, wo Ausbeuten und Auslastungsraten letztendlich bestimmen werden, ob diese Restrukturierung einen Neuanfang oder lediglich eine Pause in einem längeren Rückgang darstellt.
Anlagethese
| Kategorie | Zusammenfassung der Kernpunkte |
|---|---|
| Gesamtthese | Der Restrukturierungsplan wird Wolfspeed als Unternehmen retten, aber bestehende Aktionäre effektiv auslöschen. Der Schlüssel zum Erfolg liegt in der operativen Umsetzung (Verbesserung der Fabrikerträge), nicht in der Marktnachfrage. |
| Restrukturierungsplan | - Vorrangige Schulden: Werden zurückgezahlt oder in neue Schulden umgewandelt, wobei ~100 % zurückgewonnen werden. - Unbesicherte Gläubiger: Erhalten 95 % des Eigenkapitals des neuen Unternehmens plus neue Anleihen. - Alte Aktionäre: Erhalten nur 3-5 % des neuen Eigenkapitals, was zu einer De-minimis-Rückgewinnung führt. |
| Bewertung | - Der Autor schätzt den Wert des reorganisierten Eigenkapitals auf 0,6 bis 2,5 Milliarden US-Dollar. - Dies impliziert einen Wert für alte Aktien von 0,12 bis 0,80 US-Dollar pro Aktie, was meist unter dem aktuellen Kurs von 0,90 US-Dollar liegt. |
| Finanzen | - Verfügbare Barmittel: 1,3 Milliarden US-Dollar. - Barmittelverbrauch: Prognostiziertes Free-Cash-Defizit von ~350 Millionen US-Dollar im Geschäftsjahr 2026 nach Kostensenkungen. - Ausblick: Das Unternehmen kann bis zum Geschäftsjahr 2027 ohne neues Kapital überleben, wenn der Hochlauf der Mohawk Valley-Fabrik erfolgreich ist. |
| Hauptrisiken | - Umsetzung: Scheitern bei der Verbesserung der Produktionseffizienz in der Mohawk Valley-Fabrik. - Finanzierung: Politisches Risiko für den gestoppten 750-Mio.-USD-CHIPS-Act-Zuschuss. - Wettbewerb: Erhöhte SiC-Kapazität von Konkurrenten wie Infineon, ST und ON Semi. - Nachfrage: Druck auf die Chip-Preise, hervorgehoben durch Teslas Plan zur Reduzierung des SiC-Einsatzes. |
| Hauptstärken | - Technologie: Führende Position in der 200-mm-Wafer-Technologie und -Produktion. - Diversifizierung: Wachsendes Geschäft in Nicht-Automobilbereichen wie Solar und Rechenzentren. - Unternehmensführung: Starke Aufsicht durch neue Gläubiger-Eigentümer (Apollo, Renesas), die Board-Sitze erhalten. |
| Anlageideen | - Attraktiv: Die neue nachrangig besicherte Wandelanleihe gilt als die beste Anlagemöglichkeit und bietet einen attraktiven Einstiegspunkt. - Unattraktiv: Die alte Aktie (WOLF) wird als schlechtes Risiko-Rendite-Verhältnis angesehen, mit einer Empfehlung zum Leerverkauf. - Paarhandel: Long ON Semi / Short ST Microelectronics, um auf eine überlegene Umsetzung im SiC-Bereich zu setzen. |
| Bevorstehende Katalysatoren | Wichtige Ereignisse, die es zu beobachten gilt, sind die Ergebnisse der Gläubigerabstimmung (Mitte Juli), Gerichtsverhandlungen (Anfang August), die Erreichung von 40 % Auslastung im Mohawk Valley (Q1 GJ 26) und die Frist für die CHIPS-Finanzierung (31. Dez. 2025). |
Hinweis an die Leser: Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist keine Garantie für zukünftige Ergebnisse. Einzelpersonen sollten Finanzberater konsultieren, bevor sie Anlageentscheidungen auf der Grundlage der Informationen in diesem Artikel treffen.