US-Dienstleistungssektor schrumpft, da Zölle die Inflation auf 30-Monats-Hoch treiben
Dienstleistungssektor schrumpft, da zollgetriebene Inflation mit nachlassender Nachfrage kollidiert
Die Wall Street rüstet sich für eine „Stagflation light“, während Amerikas Wirtschaftsmotor stottert
Laut ISM ist der US-Dienstleistungssektor – lange Zeit das widerstandsfähige Rückgrat der amerikanischen Wirtschaft – im Mai zum ersten Mal seit fast einem Jahr geschrumpft, was eine bedrohliche Verschiebung in der wirtschaftlichen Entwicklung des Landes signalisiert. Angesichts einbrechender Neuaufträge und auf Mehrjahreshöchststände steigender Preise sehen sich die Märkte nun mit einer heiklen Kombination konfrontiert, die Anlageexperten dazu veranlasst, Portfolios für das neu auszurichten, was manche als „Stagflation light“ bezeichnen.
Der Dienstleistungs-Einkaufsmanagerindex des Institute for Supply Management fiel im vergangenen Monat auf 49,9 % und unterschritt damit die kritische Schwelle von 50 %, die Wachstum von Schrumpfung trennt. Dies ist die erste Schrumpfung seit Juni 2024 und laut am Mittwoch veröffentlichten Daten erst der vierte Rückgang in den letzten fünf Jahren.
Der perfekte Sturm: Zölle, Inflation und nachlassende Nachfrage
Hinter den Schlagzeilenzahlen verbirgt sich ein beunruhigendes Zusammentreffen ökonomischer Kräfte. Der Index für Neuaufträge stürzte um 5,9 Prozentpunkte auf 46,4 % ab, was den stärksten Nachfragerückgang seit der Pandemiezeit signalisiert. Gleichzeitig stieg der Preisindex auf 68,7 % – den höchsten Stand seit November 2022 – was die sich verstärkenden Inflationsdrücke widerspiegelt, die sowohl Unternehmen als auch Verbraucher belasten.
„Die Daten offenbaren ein sich entwickelndes grundlegendes Missverhältnis in der Wirtschaft“, bemerkte ein leitender Ökonom einer globalen Investmentbank. „Die Inputkosten beschleunigen sich genau in dem Moment, in dem die Kundennachfrage schwindet.“
Im Mittelpunkt dieses wirtschaftlichen Wendepunkts steht die aggressive Zollpolitik der Trump-Regierung. Der effektive US-Zollsatz ist im vergangenen Jahr von 2 % auf aktuell 15,4 % in die Höhe geschnellt – der höchste Wert seit 1938. Die Zölle auf Stahl und Aluminium verdoppelten sich am 30. Mai auf 50 %, was Welleneffekte in den gesamten Lieferketten verursachte.
Die Kommentare der Befragten im ISM-Bericht sprechen Bände: „Die Zollvariabilität stört die Lieferketten“ und „Aufträge werden verzögert, um die Zollauswirkungen zu bewerten“, so die Umfrageteilnehmer. Ein Manager aus der Baubranche beschrieb „steigende Kosten für Kältemittel und Stahl“, die Projekte wirtschaftlich unrentabel machten.
Das Gespenst der Stagflation kehrt zurück
Die Kombination aus schrumpfender Aktivität und beschleunigten Preisen hat Erinnerungen an die Stagflationsära der 1970er-Jahre geweckt, obwohl Ökonomen betonen, dass das heutige Szenario eine mildere Variante darstellt.
„Was wir erleben, ist ein klassisches Spätzyklusverhalten, verschärft durch politisch bedingte Preisschocks“, erklärte ein erfahrener Marktstratege. „Die Differenz von 46,4 zwischen Neuaufträgen und Bestandsstimmung ist die schlechteste in der Geschichte der Reihe seit 1997 – ein zuverlässiger sechsmonatiger Frühindikator für die Gewinne im Dienstleistungssektor.“
Die Organisation für wirtschaftliche Zusammenarbeit und Entwicklung (OECD) hat ihre US-Wachstumsprognose für 2025 bereits auf 1,6 % gesenkt, von 2,8 % im Jahr 2024, und prognostiziert gleichzeitig einen Anstieg der Inflation auf 3,9 % bis Jahresende. Das Wharton-Modell deutet darauf hin, dass Zölle das langfristige BIP um 6 % und die Löhne um 5 % senken könnten, wobei Haushalte mit mittlerem Einkommen lebenslange Verluste von 22.000 US-Dollar erleiden könnten.
Sektordivergenz offenbart Investitionsmöglichkeiten
Nicht alle Branchen leiden gleichermaßen. Der ISM-Bericht identifizierte zehn wachsende Sektoren, angeführt von Beherbergung und Gastronomie, während acht schrumpften, darunter der Einzelhandel sowie Transport und Lagerhaltung.
Diese Divergenz schafft taktische Möglichkeiten für Investoren. „Der Markt hat die sektoralen Auswirkungen dieses Zollregimes noch nicht vollständig eingepreist“, bemerkte ein Portfoliomanager eines 50-Milliarden-Dollar-Fonds. „Inländische Materialproduzenten mit Preissetzungsmacht werden besser abschneiden, während Unternehmen mit globalen Lieferketten und begrenzter Fähigkeit, Kosten weiterzugeben, Margendruck ausgesetzt sind.“
Versorgungsunternehmen entwickeln sich zu einem defensiven Lichtblick, der sowohl von regulatorischen Weitergabemechanismen als auch vom anhaltenden Bau-Boom bei Rechenzentren profitiert. Gleichzeitig sehen sich Einzelhändler einem besonders herausfordernden Umfeld gegenüber, da hohe Lagerbestände (laut ISM Inventory Sentiment Index den 25. Monat in Folge „zu hoch“) mit einer nachlassenden Konsumentennachfrage zusammenfallen.
Das Politik-Dilemma der Federal Reserve verschärft sich
Die Federal Reserve steht nun vor ihrer schwierigsten politischen Herausforderung seit dem Inflationsanstieg von 2021-2022. Während die Kerninflationsmaße steigen (der Kern-PCE-Deflator stieg um 3,5 %) und die Wachstumsindikatoren sich verschlechtern, stehen die Ziele des doppelten Mandats der Zentralbank in direktem Konflikt.
Die Markterwartungen für Zinssenkungen wurden drastisch zurückgeschraubt. „Wir erwarten nun nur noch eine Senkung um 25 Basispunkte im Dezember, mit einer 45 %igen Wahrscheinlichkeit, dass sie auf 2026 verschoben wird“, sagte ein führender Zinsstratege. „Die Zinskurve dürfte sich bis Jahresende auf +40 Basispunkte wieder versteilern, da die kurzfristigen Zinsen steigen, während längerfristige Anleihen mit einem Überangebot konfrontiert sind.“
Anlage-Strategie für das neue Regime
Für professionelle Investoren, die sich in diesem anspruchsvollen Umfeld bewegen, stechen mehrere taktische Möglichkeiten hervor:
Im Bereich festverzinslicher Wertpapiere erscheinen inflationsgeschützte Wertpapiere (TIPS) attraktiv, da die 5-jährigen TIPS-Breakevens immer noch unter der Konsensprognose von 2,75 % für den Verbraucherpreisindex im Geschäftsjahr 2025 liegen. Die Kreditmärkte erscheinen selbstgefällig, da sich die Spreads für Investment-Grade-Anleihen trotz sich verschlechternder Fundamentaldaten seit Jahresbeginn nur um 8 Basispunkte ausgeweitet haben.
Aktienanleger sollten einen defensiven Barbell-Ansatz in Betracht ziehen, der Kernpositionen in Versorgungsunternehmen und inländischen Metallproduzenten (die von 50 % Stahl-/Aluminiumzöllen profitieren) mit einem selektiven Engagement in Rüstungsunternehmen und Outsourcing-Dienstleistern für die öffentliche Verwaltung kombiniert, deren staatliche Finanzierungsströme trotz breiterer Bundeshaushaltskürzungen intakt bleiben.
„Das XME Metalle- und Bergbau-ETF im Vergleich zum XRT Einzelhandels-ETF erscheint als Pair Trade überzeugend“, schlug ein quantitativer Stratege vor. „Wir streben eine relative Performance von +12 % über einen Sechs-Monats-Horizont an.“
Bei Währungen und Rohstoffen ist der Dollar-Index aufgrund von Wachstumssorgen unter 99 gefallen, Analysten erwarten jedoch eine zweiseitige Spanne zwischen 97 und 101. „Kaufen Sie Rücksetzer gegenüber dem Euro, da die EZB morgen ihren Lockerungszyklus beginnt, aber verkaufen Sie Stärke gegenüber Rohstoffwährungen wie dem australischen und kanadischen Dollar, die von der Metallnachfrage profitieren werden“, empfahl ein globaler Makrohändler.
Absicherungsfähige Risikoszenarien
Es lauern mehrere Endrisiken, die die Anlagelandschaft dramatisch verändern könnten. Rechtliche Anfechtungen des Zollregimes haben laut Rechtsexperten eine Erfolgswahrscheinlichkeit von 30 %, was eine Risiko-Bereitschaft am Markt und eine Bärenversteilerung der Staatsanleihenkurve auslösen würde.
Umgekehrt birgt eine Eskalation zu einem vorgeschlagenen 25 %igen Pauschalzoll eine Wahrscheinlichkeit von 25 % und würde wahrscheinlich eine 15 %ige Korrektur am Aktienmarkt auslösen. Long-Positionen in TIPS, Gold und schützende Optionsstrategien könnten dazu beitragen, Portfolios vor einem solchen Szenario zu schützen.
„Die größte Quelle für Optionalität für 2026 bleiben politische Kehrtwendungen, sei es rechtlicher oder wahlbedingter Natur“, bemerkte ein Chief Investment Officer. „In der Zwischenzeit sollten Sie sich auf eine spätzyklische, zollgetriebene Stagflation einstellen, Liquidität wahren und auf Marktverwerfungen vorbereitet sein, die wahrscheinlich bis zum Spätsommer auftreten werden.“
Während Amerikas Dienstleistungssektor zum ersten Mal seit elf Monaten strauchelt, befindet sich die Investmentgemeinschaft an einem kritischen Punkt. Diejenigen, die das komplexe Zusammenspiel zwischen politisch induzierter Inflation und nachlassender Nachfrage richtig navigieren, werden inmitten der Turbulenzen einer Wirtschaft im Wandel Chancen finden.