Portugals politischer Scheideweg - Aufstieg der extremen Rechten verändert den Marktausblick

Portugals politischer Scheideweg: Rechtsruck gestaltet Marktausblick neu

Eine einschneidende politische Neuordnung mit Auswirkungen auf Investitionen in Staatsanleihen, Infrastruktur und strategische Sektoren

LISSABON – In den cremefarbenen Sälen des portugiesischen Parlamentsgebäudes beanspruchte Premierminister Luís Montenegro am Sonntagabend den Sieg mit einer Mischung aus Erleichterung und Besorgnis. Seine Mitte-Rechts-Partei, die Demokratische Allianz, hatte bei der dritten Wahl des Landes innerhalb von drei Jahren die meisten Sitze gewonnen. Doch die Freude wurde von einer unübersehbaren Realität getrübt: Portugals einst stabile politische Landschaft hat sich grundlegend verändert.

"Das Volk will diese Regierung und diesen Premierminister", erklärte Montenegro seinen Anhängern, obwohl die Sitzverteilung von 89 seiner Partei im 230 Mitglieder zählenden Parlament eine deutliche Herausforderung für die Regierungsbildung darstellte. Hinter der Zuversicht verbarg sich eine beispiellose politische Zersplitterung, die alles neu zu gestalten droht, von den Staatsanleihenmärkten bis zu den ehrgeizigen Lithiumabbauplänen des Landes.

Die neue politische Rechnung

Die Wahl ergab eines der unklarsten Mandate in der modernen demokratischen Geschichte Portugals. Die Demokratische Allianz erreichte 32,7 % der Stimmen, was nur 89 Sitzen entsprach – weit entfernt von den 116, die für eine absolute Mehrheit nötig wären. Das wahre Erdbeben kam jedoch von der rechtsextremen Chega-Partei, die mit 22,6 % der Stimmen auf 58 Sitze katapultiert wurde – eine beeindruckende Leistung für eine Partei, die erst 2019 gegründet wurde.

"Wir haben etwas erreicht, was noch keine Partei in Portugal geschafft hat", verkündete André Ventura, Chegas charismatischer Führer, und bezog sich darauf, wie seine Partei die fast vier Jahrzehnte währende Vorherrschaft zweier Parteien faktisch beendete.

Für die Sozialistische Partei waren die Ergebnisse verheerend. Ihre 23,4 % der Stimmen und 58 Sitze markierten eines ihrer schlechtesten Ergebnisse in der 52-jährigen Geschichte der Partei. Dies veranlasste Parteichef Pedro Nuno Santos, kurz nach Bekanntgabe der Ergebnisse seinen Rücktritt anzukündigen.

"Die Zersplitterung, die wir sehen, betrifft nicht nur die Sitze – sie stellt eine grundlegende Neuordnung der Prioritäten der Wähler dar", stellte ein Politologe fest, der sich auf europäische Wahlmuster spezialisiert hat. "Traditionelle wirtschaftliche Unterschiede werden durch kulturelle und identitätsbasierte Positionierungen ersetzt."

Das Montenegro-Dilemma

Die vorgezogene Wahl wurde durch ein gescheitertes Vertrauensvotum im März ausgelöst. Anlass waren Vorwürfe, dass Montenegros Familienunternehmen Spinumviva unangemessene finanzielle Beziehungen zum Casinobetreiber Solverde unterhalten habe. Montenegro hatte behauptet, die Eigentumsverhältnisse nach Übernahme des Parteivorsitzes an seine Frau übertragen zu haben, doch portugiesische Medien enthüllten, dass die Transaktion nach lokalem Recht ungültig war.

Nun steht Montenegro vor einer komplexen Aufgabe bei der Regierungsbildung. Er hat kategorisch jede Allianz mit Chega abgelehnt und die rechtsextreme Partei als "unzuverlässig" und "nicht regierungsfähig" bezeichnet. Diese Haltung lässt ihm begrenzte Optionen: entweder stillschweigende Unterstützung von einer stark geschwächten Sozialistischen Partei zu erhalten, die sich noch vom Wahldebakel erholt, oder zu versuchen, Einzelabsprachen mit genau jenen rechtsextremen Kräften zu treffen, die er ausgeschlossen hat.

"Montenegro hat sich in eine schwierige Lage manövriert", bemerkte ein erfahrener Parlamentskorrespondent. "Seine Integrität wurde bereits im Wahlkampf in Frage gestellt. Jetzt steht seine Regierungsfähigkeit auf dem Spiel."

Marktinformationen: Auswirkungen auf Investitionen

Für Investmentexperten, die Portugal beobachten, erfordert das Wahlergebnis eine Neujustierung über verschiedene Anlageklassen hinweg. Portugals 10-jährige Staatsanleihen notierten vor der Wahl bei 3,09 %, nur 5 Basispunkte über Spanien und 21 Basispunkte über dem Durchschnitt der Eurozone. Doch dieser enge Spread berücksichtigt die bevorstehende Unsicherheit in der Regierungsführung nicht vollständig.

"Modelle zur Bestimmung des fairen Werts legen nahe, dass der neutrale Spread gegenüber französischen OATs bei etwa 45 Basispunkten liegen sollte. Die aktuellen 52 Basispunkte spiegeln lediglich 7 Basispunkte politischer Risikoprämie wider", erklärte ein Anleihenstratege einer großen europäischen Bank. "Nachdem das Vertrauensvotum Montenegros Regierung bestätigt, gibt es Spielraum für taktische Long-Positionen. Das Potenzial für eine Verengung des Spreads bleibt jedoch begrenzt, bis Klarheit über den Haushalt herrscht."

Portugals Schuldenentwicklung ist trotz der politischen Turbulenzen weiterhin ermutigend. Laut Prognosen der Europäischen Kommission soll die Schuldenquote von 94,9 % des BIP im Jahr 2024 auf 91,7 % im Jahr 2025 und weiter auf 89,7 % im Jahr 2026 sinken. Diese fiskalische Verbesserung hält an, auch wenn die Primärüberschüsse gegen Null gehen, was teilweise die weiterhin robusten wirtschaftlichen Fundamentaldaten Portugals widerspiegelt.

"Wachstumstreiber wie Tourismus, Nearshoring im Tech-Bereich und EU-finanzierte Infrastrukturinvestitionen bleiben intakt", stellte ein auf südeuropäische Volkswirtschaften spezialisierter Ökonom fest. "Bei jeder Bewegung des 10-Jahres-Zinssatzes um 10 Basispunkte ändern sich die Schuldenkosten nur um 0,05 % des BIP – eine beherrschbare Auswirkung auf die Staatsfinanzen."

Strategische Sektoren im Fokus

Das Wahlergebnis lässt mehrere hochkarätige politische Initiativen in der Schwebe und schafft sowohl Risiken als auch Chancen in verschiedenen Sektoren.

Die geplante Privatisierung der nationalen Fluggesellschaft TAP Air Portugal, deren Verkauf im Februar von der Regierung genehmigt wurde, könnte mit Unterstützung der Sozialisten oder von Chega fortgesetzt werden, da beide Offenheit für die Transaktion signalisiert haben. International Airlines Group und Lufthansa haben Interesse bekundet, verbindliche Angebote werden Ende 2025 erwartet.

"Die TAP-Privatisierung stellt eine der klarsten Investitionsmöglichkeiten in dieser unsicheren Landschaft dar", sagte ein Analyst für den Transportsektor. "Der Flughafenbetreiber ANA wird profitieren, unabhängig davon, welcher Bieter sich durchsetzt, während die Anleihen von TAP eine weitere Verengung der Spreads erleben könnten, sobald der Prozess fortschreitet."

Umstrittener sind Portugals Ambitionen im Lithiumabbau, insbesondere das Barroso-Projekt von Savannah Resources, das im Februar seine Bohrlizenz zurückerhielt. Der Widerstand in der Bevölkerung hat sich verstärkt, was eine politisch heikle Entscheidung für jede neue Regierung bedeutet.

"Eine Montenegro-Regierung, die auf Chega angewiesen ist, würde wahrscheinlich die endgültigen Abbaulizenzen schnell vorantreiben, während eine stillschweigende AD-Sozialisten-Vereinbarung die Genehmigungen auf unbestimmte Zeit verzögern könnte", erklärte ein Spezialist für Investitionen in die Energiewende. "Savannah Resources wird faktisch als Call-Option auf das entstehende Regierungsszenario gehandelt."

Auch die Aufnahme von Geldern aus der EU-Aufbau- und Resilienzfazilität hängt in der Schwebe. Portugal hat 11,4 Milliarden Euro seiner zugewiesenen 22,2 Milliarden Euro erhalten, die nächste Tranche von 3 Milliarden Euro hängt von Meilensteinen bei der Korruptionsbekämpfung ab – ein Zeitpunkt, der angesichts laufender Ermittlungen gegen das Familienunternehmen des Premierministers kaum ungünstiger sein könnte.

Den Zeitplan navigieren

Der Zeitplan nach der Wahl liefert wichtige Anhaltspunkte für Investoren. Präsident Marcelo Rebelo de Sousa wird Montenegro voraussichtlich Ende Mai formell mit der Regierungsbildung beauftragen, eine Vertrauensabstimmung ist wahrscheinlich im Juni. Die Demokratische Allianz kann, möglicherweise mit Unterstützung der Partei Liberale Initiative, 98 Stimmen auf sich vereinen – benötigt aber immer noch entweder die Enthaltung der Sozialisten oder taktische Absprachen mit Chega, um die Regierung zu sichern.

Die entscheidendste Prüfung kommt im September, wenn der Entwurf des Haushalts für 2026 vorgelegt werden muss. Eine Ablehnung würde laut portugiesischer Verfassung zur Auflösung des Parlaments und möglicherweise zu einer weiteren Wahl führen.

"Die Haushaltsabstimmung stellt den wahren Moment der Wahrheit dar", stellte ein Politikrisikoberater fest. "Die jüngste Geschichte politischer Instabilität in Portugal könnte sich wiederholen, wenn Montenegro nicht die zumindest passive Kooperation von 27 zusätzlichen Abgeordneten sichern kann."

Strategische Investmentpositionierung

Für Portfoliomanager legen die Wahlergebnisse einen abgestimmten Ansatz bei portugiesischen Vermögenswerten nahe. Der Markt für Staatsanleihen bietet moderate Carry-Chancen. Der Kauf von portugiesischen Staatsanleihen mit 5 Jahren Laufzeit im Vergleich zu französischen OATs bietet 14 Basispunkte pro Quartal mit Potenzial für eine Verengung der Spreads, sobald die Visibilität des Haushalts besser wird.

Das Engagement im Bankensektor erfordert eine selektive Positionierung, da Verbesserungen der Bonität die Beschränkungen durch das Länderrating für Tier-2-Anleihen aufgehoben haben. Jeder Rückgang der Renditen um 25 Basispunkte erhöht die harte Kernkapitalquote (CET1) um etwa 2 % durch Effekte im sonstigen Ergebnis, so die portugiesische Wertpapiermarktkommission.

Infrastrukturinvestitionen, die mit Privatisierungsprozessen und Auszahlungen von EU-Mitteln verbunden sind, bieten asymmetrisches Renditepotenzial, auch wenn die Zeitpläne für die Umsetzung anfällig für politische Entwicklungen bleiben.

"Die optimale Strategie kombiniert Kernpositionen in Staatsanleihen mit gezielten Engagements bei Profiteuren der Privatisierung, während gleichzeitig umsichtige Absicherungen gegen politische Verschlechterung aufrechterhalten werden", schlug ein Multi-Asset-Portfoliomanager mit Fokus auf Südeuropa vor.

Der Weg nach vorn

Während Portugal diese zersplitterte politische Landschaft navigiert, dominieren drei Szenarien die Investorendiskussionen: eine reine Minderheitsregierung der AD/Liberalen Initiative, die durch Enthaltung der Sozialisten überlebt (60 % Wahrscheinlichkeit), eine begrenzte Duldungsvereinbarung zwischen AD und Chega (30 % Wahrscheinlichkeit) oder ein vollständiges Scheitern, das zu Neuwahlen vor Mitte 2026 führt (10 % Wahrscheinlichkeit).

Montenegros Fähigkeit zu regieren und gleichzeitig an seiner Haltung gegen Chega festzuhalten, wird bestimmen, welcher Weg sich abzeichnet. Die Vorermittlung der Staatsanwaltschaft bezüglich des Beratungsunternehmens Spinumviva fügt eine weitere Schicht Unsicherheit hinzu, die die Disziplin der Sozialisten untergraben oder Chega zusätzliche Druckmittel verschaffen könnte.

Für eine Wirtschaft, die seit der Eurokrise bemerkenswerte Fortschritte erzielt hat – einschließlich Anlagefähiger Bonitätseinstufungen durch alle Ratingagenturen und stetigem Schuldenabbau – führt die politische Zersplitterung zu unerwünschter Unsicherheit. Dennoch bietet Portugals verbesserte makroökonomische Grundlage einen Puffer gegen Worst-Case-Szenarien.

"Portugals Wahl hat ein überschaubares Maß an politischem Risikoaufschlag in ein ansonsten sich verbesserndes makroökonomisches Bild gebracht", schloss ein Staatsanleihenanalyst einer großen europäischen Bank. "Die grundlegende Entwicklung bleibt ermutigend, auch wenn die politische Rechnung deutlich komplizierter geworden ist."

Während Montenegro in den kommenden Wochen versucht, seine Regierung zu bilden, werden sowohl nationale als auch internationale Investoren genau beobachten, welches Regierungsmodell sich durchsetzen wird – und ihre Engagements in Portugal entsprechend anpassen.