Pinduoduo-Aktien stürzen um 20% ab, da Händler-Unterstützungsprogramm Gewinne schmälert

Pinduoduos Gewinneinbruch: Langfristige Vision trifft auf kurzfristige Einbußen

Von der Redaktion Finanzmärkte | 27. Mai 2025

PDD Holdings, die Muttergesellschaft des chinesischen E-Commerce-Giganten Pinduoduo und der grenzüberschreitenden Plattform Temu, erlebte am Dienstag einen Einbruch ihrer Aktien um fast 20 % im vorbörslichen Handel, nachdem das Unternehmen Geschäftszahlen für das erste Quartal vorgelegt hatte, die die Analystenerwartungen deutlich verfehlten und den hohen Preis ihres ehrgeizigen Händler-Subventionsprogramms offenbarten.

Das Unternehmen meldete einen bereinigten Nettogewinn von ¥16,92 Milliarden (ca. 2,14 Milliarden Euro), ein Rückgang von 47 % im Jahresvergleich, der weit unter den von Analysten prognostizierten ¥27,88 Milliarden lag. Das Umsatzwachstum verlangsamte sich auf nur 10 % und erreichte ¥95,67 Milliarden, verglichen mit Analystenschätzungen von ¥101,6 Milliarden, was die langsamste Wachstumsrate des Unternehmens seit der Pandemie darstellt.

„Im aktuellen volatilen Marktumfeld müssen Plattformen soziale Verantwortung übernehmen, kurzfristige Opfer nicht scheuen und weiterhin langfristig investieren“, sagte Chen Lei, Chairman und Co-CEO von Pinduoduo, während der Telefonkonferenz zu den Geschäftszahlen, was darauf hindeutet, dass die Profitabilität in den kommenden Quartalen weiterhin unter Druck stehen könnte.

Strategische Neuausrichtung: Von Rabatten zu „Unterstützung“

Im Mittelpunkt der finanziellen Transformation von Pinduoduo steht die verbesserte Händlerunterstützungsinitiative. Das Unternehmen hat ihr früheres „10-Milliarden-Yuan-Rabattprogramm“ zu einer weitaus ehrgeizigeren „100-Milliarden-Yuan-Unterstützungsstrategie“ erweitert und damit ihr finanzielles Engagement für Händler, die wirtschaftliche Unsicherheit bewältigen, drastisch erhöht.

Diese strategische Neuausrichtung führte dazu, dass die Vertriebs- und Marketingausgaben im Jahresvergleich um 43 % auf ¥33,40 Milliarden stiegen, was nun beispiellose 34,9 % des Umsatzes ausmacht, verglichen mit 27 % im selben Quartal des Vorjahres. Die erhöhten Ausgaben führten zu einem erheblichen Missverhältnis zwischen Umsatzwachstum und Ausgaben, das die Anleger beunruhigte.

„Diese Investitionen setzen die kurzfristige Profitabilität unter Druck, boten den Händlern jedoch den Raum, sich anzupassen und sich auf qualitativ hochwertiges, nachhaltiges Wachstum zu konzentrieren“, erklärte Chen und betonte damit die Priorisierung der Ökosystemgesundheit des Unternehmens gegenüber sofortigen finanziellen Erträgen.

Mehrere Gegenwinde treffen zusammen

Die Herausforderungen von PDD gehen über die freiwillige Ausgabenerhöhung hinaus. Das Unternehmen sieht sich an mehreren Fronten wachsendem Druck ausgesetzt, der die Margen noch weiter zu schmälern droht:

Internationale Handelsspannungen haben einen Schatten auf Temu geworfen, PDDs schnell wachsende globale Einkaufsplattform. Jüngste Verhandlungen haben die US-Zölle auf chinesische Waren nur vorübergehend für ein 90-Tage-Fenster auf etwa 30 % gesenkt, während Bemühungen des Kongresses zur Reform der De-minimis-Ausnahme – die derzeit die zollfreie Einfuhr von Paketen im Wert von unter 800 US-Dollar (ca. 736 Euro) ermöglicht – Temus grundlegendes Geschäftsmodell ruinieren könnten.

„Selbst mit der temporären Zollsenkung verlieren die Geschäftsmodelle für preisgünstige Artikel wie Bekleidung und Spielzeug ihren Wettbewerbsvorteil“, stellte ein leitender Aktienanalyst fest, der aufgrund laufender Berichterstattung anonym bleiben wollte. „Wenn die De-minimis-Reform verabschiedet wird, bricht ihre gesamte US-Preisstrategie zusammen.“

Unterdessen prägt die nationale regulatorische Kontrolle weiterhin die chinesische E-Commerce-Landschaft. Die Behörden haben die Plattformen zu einer „hochwertigen Entwicklung“ gedrängt – was effektiv die Provisionssätze und die Gewinnabschöpfung begrenzt –, während Konkurrenten wie Douyin (Chinas TikTok) und JD.com eigene Subventionsprogramme gestartet haben, die potenziell einen margenzerstörenden Preiskrieg auslösen könnten.

Zhao Jiazheng, Executive Director und Co-CEO, räumte diese Herausforderungen ein: „Veränderungen im externen Umfeld haben neue Herausforderungen für Händler mit sich gebracht. In diesem kritischen Moment haben wir die soziale Funktion und Verantwortung unseres Plattformunternehmens genutzt, um Händler in Wirtschaftszyklen entschieden zu unterstützen.“

Die Zahlen hinter dem Ausverkauf

Die harte Reaktion des Marktes resultierte aus mehreren enttäuschenden Kennzahlen, die zusammen ein Bild sich verschlechternder Fundamentaldaten zeichneten:

• Das Betriebsergebnis fiel im Jahresvergleich um 38 % auf ¥16,09 Milliarden.
• Die operative Marge brach von 29,9 % im Vorjahr auf 16,8 % ein.
• Der operative Cashflow sank um 26 % auf ¥15,52 Milliarden.
• Der verwässerte Gewinn pro American Depositary Share (ADS) stürzte um 48 % auf ¥9,94 ab, weit unter den erwarteten 2,49 US-Dollar (ca. 2,29 Euro).

Jeder zusätzliche Yuan Umsatz in diesem Quartal kostete das Unternehmen effektiv 1,4 Yuan an zusätzlichen Betriebsausgaben – ein nicht nachhaltiges Verhältnis, von dem das Management ausdrücklich warnte, dass es sich fortsetzen würde, mit der Aussage, „die Finanzergebnisse könnten weiterhin die Auswirkungen nachhaltiger Investitionen widerspiegeln.“

Der Cash-Berg bietet begrenzten Trost

Trotz der Gewinnkompression verfügt PDD weiterhin über erhebliche Finanzmittel. Die liquiden Mittel und kurzfristigen Anlagen des Unternehmens wuchsen seit Dezember um 10 % auf ¥364,5 Milliarden (ca. 46,0 Milliarden Euro), was eine erhebliche finanzielle Spielraum bietet, um weitere Investitionen zu überstehen.

Dieser Geldberg ist jedoch für Anleger zu einem zweischneidigen Schwert geworden. Der sinkende operative Cashflow hat Bedenken hinsichtlich der Nachhaltigkeit der Subventionsstrategie des Unternehmens geweckt, während das Management Forderungen der Aktionäre nach Aktienrückkäufen konsequent abgelehnt hat und Anfang dieses Jahres erklärte, es sei „kein geeigneter Zeitpunkt für Rückkäufe“.

„Die Frage ist nicht, ob sie sich diese Strategie leisten können – das können sie eindeutig“, erklärte ein Portfoliomanager bei einer globalen Vermögensverwaltungsgesellschaft, die PDD-Aktien hält. „Die Frage ist, ob diese Investitionen Renditen generieren werden, die die aktuellen Opfer rechtfertigen. Märkte hassen Unsicherheit, und im Moment gibt es keinen klaren Zeitplan, wann sich dies auszahlen wird.“

Anlageausblick wird binär

Das Verfehlen der Gewinnerwartungen hat PDDs Anlagethese von einer Wachstumsstory in das verwandelt, was Analysten zunehmend als „High-Beta-Duration-Call“ sowohl auf die globale Handelspolitik als auch auf Chinas nationalen Subventionsansatz im E-Commerce bezeichnen.

Wall-Street-Analysten haben begonnen, ihre Prognosen für die zukünftigen Gewinne drastisch zu senken, wobei die Konsenserwartungen für den Gewinn pro Aktie im Geschäftsjahr 2025 nun zu 9-10 US-Dollar (ca. 8,28-9,20 Euro) tendieren, gegenüber früheren Prognosen von 12-13 US-Dollar (ca. 11,04-11,96 Euro). Bei aktuellen Preisen impliziert dies ein zukünftiges Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV) von 14-15x, was PDD zwischen dem heimischen Konkurrenten JD.com und dem stark unterbewerteten Alibaba positioniert.

Die Bewertungsaussichten des Unternehmens sind zunehmend binär geworden, wobei die potenziellen Ergebnisse zwischen 84 US-Dollar (ca. 77,28 Euro) und über 300 US-Dollar (ca. 276 Euro) pro Aktie liegen, abhängig davon, wie sich die Handels- und Wettbewerbsdynamik entwickelt. Anleger stehen vor einer herausfordernden Entscheidung: auf den Nachweis warten, dass die Subventionsstrategie Renditen generiert, oder von einer möglichen Überreaktion auf kurzfristige Einbußen profitieren.

„Langfristig orientierte fundamentale Anleger sollten geduldig bleiben“, riet ein Technologie-Sektor-Stratege bei einer großen Investmentbank. „Warten Sie mindestens ein Quartal ab, das eine Verlangsamung der Vertriebs- und Marketingausgaben und größere Klarheit bezüglich der Zollsituation zeigt, bevor signifikante Schritte unternommen werden.“

Während PDD diese entscheidende Phase durchläuft, könnten drei wichtige Entwicklungen die Anlegerstimmung beeinflussen: eine transparente Offenlegung der Stückkosten von Temu, eine Prognose für die Investitionsausgaben, die eine Diversifizierung der Lieferkette außerhalb Chinas signalisiert, oder regulatorische Klarheit bezüglich des US-Zollrahmens, nachdem das aktuelle 90-Tage-Fenster im August ausläuft.

Bis dahin bleibt PDD, auch wenn sich die Aktie von ihren vorbörslichen Tiefstständen erholt hat und nahe 100 US-Dollar (ca. 92 Euro) gehandelt wird, zwischen ihrer ehrgeizigen Vision und der Forderung des Marktes nach Profitabilität gefangen – eine Spannung, die sich in naher Zukunft kaum auflösen dürfte.