Nippon Steels 14-Milliarden-Dollar-Gambit - Letzter Vorstoß zur Sicherung des U.S.-Steel-Deals

Nippon Steels 14-Milliarden-Dollar-Wette: Der letzte Versuch, den U.S.-Steel-Deal zu sichern

In einer dramatischen Verschärfung ihres Vorgehens zur Übernahme von U.S. Steel hat Nippon Steel ein nie dagewesenes Investitionsversprechen von 14 Milliarden Dollar vorgestellt – fast doppelt so viel wie zuvor zugesagt –, während die Entscheidung der Trump-Regierung über die umstrittene Übernahme nur noch wenige Tage entfernt ist.

Dieses Manöver des japanischen Stahlherstellers in letzter Minute stellt eine riskante Wette dar, dass massive Kapitalzusagen die Bedenken hinsichtlich nationaler Sicherheit und Arbeitsplätzen überwinden können, die den Deal unter der Biden-Regierung zum Entgleisen brachten. Da CFIUS (Committee on Foreign Investment in the United States - Ausschuss für ausländische Investitionen in den USA) seine Empfehlung voraussichtlich bis zum 21. Mai abgeben wird, signalisiert das Investitionsversprechen Nippons Bereitschaft, politische Zugeständnisse über herkömmliche Rentabilitätskennzahlen zu stellen.

"Hier geht es nicht mehr um finanzielle Berechnungen – es geht darum, regulatorischen Frieden zu kaufen", bemerkte ein erfahrener Stahlindustriefachmann, der Anonymität bat. "Mit einer Investitionsintensität von über 500 Dollar pro Tonne Kapazität, weit über der globalen Benchmark für den Ersatz (Neubau) von 350 Dollar, zahlt Nippon im Grunde doppelt zu viel: zuerst für die Übernahmeprämie und jetzt für die politische Prämie."

Die Investitionsrechnung verändert die Deal-Kalkulation

Das neu erweiterte Investitionspaket von 14 Milliarden Dollar stellt die ursprüngliche Zusage von 1,4 Milliarden Dollar in den Schatten und beinhaltet 11 Milliarden Dollar, die für die Modernisierung der veralteten Infrastruktur von U.S. Steel bis 2028 vorgesehen sind. Das Herzstück: bis zu 4 Milliarden Dollar für ein neues Werk, beginnend mit einer Zusage von 1 Milliarde Dollar für ein Greenfield-Projekt (Anlage auf der grünen Wiese), das schrittweise mit weiteren 3 Milliarden Dollar erweitert werden soll.

Dieser Kapitalzufluss käme zusätzlich zu den 14,9 Milliarden Dollar, die Nippon im Dezember 2023 bot, um U.S. Steel zu 55 Dollar pro Aktie zu erwerben – eine Prämie von 32 % gegenüber typischen Bewertungskennzahlen der Branche. Die Übernahme bewertet U.S. Steel mit dem etwa 7,5-fachen seines prognostizierten EBITDA für 2025 von 1,35 Milliarden Dollar, verglichen mit dem 5,7-fachen Multiple, mit dem einheimische Mini-Mill-Konkurrenten wie Nucor und Steel Dynamics derzeit gehandelt werden.

Für die Aktionäre von U.S. Steel stellt die Differenz zwischen dem Angebotspreis von 55 Dollar und dem Schlusskurs vom Montag von 40,10 Dollar ein potenzielles Aufwärtspotenzial von fast 37 % dar – das erklärt, warum die Aktie um mehr als 13 % sprang, als Präsident Trump am 7. April eine erneute CFIUS-Prüfung anordnete.

Die Trump-Regierung navigiert durch politische Strömungen

Trumps Haltung hat sich seit seiner Erklärung im Februar, dass er Investitionen der Übernahme vorzog, merklich entwickelt, als er sagte: "Sie machen es als Investition, nicht mehr als Kauf. Ich wollte nicht, dass es gekauft wird, aber Investitionen liebe ich."

Jüngste Entwicklungen deuten darauf hin, dass Nippon sein ursprüngliches Ziel des vollständigen Eigentums erreichen könnte, potenziell mit Sicherheitsvorkehrungen strukturiert. Trump hat bis Anfang Juni Zeit, ein endgültiges Urteil zu fällen, nachdem die CFIUS-Prüfung abgeschlossen ist, obwohl erfahrene Regulierungsfachleute anmerken, dass sich der Zeitplan verlängern könnte, wenn sich die Behörden uneinig bleiben.

Branchenbeobachter sehen drei mögliche Ergebnisse: Bedingte Genehmigung mit mildernden Maßnahmen (geschätzte Wahrscheinlichkeit 55 %), teilweise Genehmigung, beschränkt auf eine Minderheitsbeteiligung mit Technologieabkommen (25 % Wahrscheinlichkeit), oder eine vollständige Ablehnung, die die Parteien zwingt, vom Übernahmerahmen abzuweichen (20 % Wahrscheinlichkeit).

"Das Weiße Haus wägt konkurrierende Prioritäten ab", beobachtete ein Washingtoner Handelsberater, der mit den Beratungen vertraut ist. "Einerseits Trumps 'America First'-Haltung und seine Versprechen an Industriearbeiter in Pennsylvania. Andererseits sein Wunsch zu zeigen, dass Amerika offen für ausländische Investitionen bleibt – insbesondere von Verbündeten –, während maximale Zugeständnisse erzielt werden."

Strategische Anlagen lösen Sicherheitsprüfung aus

Die Übernahmesaga hat die einzigartige Position der Stahlindustrie am Schnittpunkt von Industriepolitik, nationaler Sicherheit und Wahlpolitik offengelegt. Überparteilicher Druck des Kongresses hat Bedenken hinsichtlich "inländischer Kontrolle" in den Vordergrund gerückt, mit besonderem Fokus auf die spezialisierten Produktionskapazitäten von U.S. Steel für Verteidigungszwecke.

Branchenexperten erwarten, dass jede Genehmigung einen geheimen Anhang enthalten würde, der sensible Materialien wie Panzerplatten und U-Boot-Rumpfkomponenten abdeckt – ähnlich wie CFIUS die Übernahme bestimmter Anlagen von Lithium Americas durch das chinesische Unternehmen Tianqi im Jahr 2024 behandelte.

"Der Knackpunkt ist nicht die Standardproduktion von Handelsstahl – es sind die spezialisierten Materialien für Verteidigungszwecke, die ununterbrochene inländische Lieferketten erfordern", sagte ein ehemaliger Beamter für Rüstungsbeschaffung im Pentagon. "Jede Vereinbarung zur Schadensbegrenzung wird eiserne Garantien zum Schutz dieser Fähigkeiten benötigen."

Die Arbeitsbeziehungen bleiben ein umstrittener Streitpunkt

Die Gewerkschaft United Steelworkers setzt ihren lautstarken Widerstand gegen den Deal fort und bekräftigt, dass ausländisches Eigentum eine "dringende Bedrohung" für die nationale Sicherheit und die Arbeitsplätze der Gewerkschaftsmitglieder darstellt. Quellen aus Verhandlungskreisen deuten darauf hin, dass der stellvertretende Vorsitzende von Nippon Steel diese Woche nach Washington reist und weiter nach Pennsylvania reist, um direkte Gespräche mit der Gewerkschaftsführung zu führen.

Ein Arbeitsökonom, spezialisiert auf Beschäftigung im verarbeitenden Gewerbe, bemerkte: "Der wahrscheinlich gangbarste Weg nach vorn beinhaltet rechtlich verbindliche Garantien zur Aufrechterhaltung der aktuellen Tarifverträge und Mitarbeiterzahlen bis mindestens 2030. Ohne Arbeitsfrieden geht die politische Rechnung einfach nicht auf."

Industrielle Logik trifft auf Marktrealitäten

Für Nippon Steel würde der Abschluss der Übernahme strategische Vorteile bringen, die über reine Markterweiterung hinausgehen. Der Deal verschafft eine Präsenz im Bereich der Weiterverarbeitung in Nordamerika und eine wertvolle Absicherung der Dollar-Einnahmen zu einer Zeit, in der der Yen bei etwa 153 ¥ zum Dollar gehandelt wird. Er würde Nippon auch Zugang zu den Rohrwerksaktivitäten von U.S. Steel in Texas verschaffen und das kombinierte Unternehmen positionieren, um vom erwarteten Ausbau der US-amerikanischen LNG-Infrastruktur in den nächsten fünf Jahren zu profitieren.

Die Übernahme erfolgt jedoch inmitten schwieriger Branchenfundamentaldaten. Die globalen Preise für warmgewalzten Stahl setzen ihren Abwärtszyklus fort und steuern auf ein erwartetes Tief Mitte 2025 zu, mit einer globalen Überkapazität von über 570 Millionen Tonnen. Während Trumps 25 %ige Importzölle die inländischen Preise stützen, fördern sie gleichzeitig den Ausbau von Mini-Mills, was den internen Wettbewerb verschärft.

"Die finanzielle Logik erscheint zunehmend angespannt, wenn man einen zyklischen Abschwung mit nie dagewesenen Kapitalzusagen überlagert", bemerkte ein Branchenberater, der Stahlproduzenten zu strategischen Investitionen berät. "Selbst mit japanischer Prozess-Exzellenz werden integrierte Hüttenwerke Schwierigkeiten haben, positiven Cashflow zu erzielen in einem Umfeld von 550 Dollar pro Tonne HRC."

Umweltaspekte erhöhen die Komplexität

Umweltschützer haben Bedenken geäußert, dass Investitionen, die die Lebensdauer traditioneller Hochöfen verlängern – wie die 300 Millionen Dollar, die für den Hochofen Nr. 14 von Gary Works vorgesehen sind –, kohlenstoffintensive Anlagen für Jahrzehnte "festschreiben" könnten. Branchenquellen deuten darauf hin, dass die Vereinbarung zur Schadensbegrenzung Zusagen beinhalten könnte