Währungsverteidigung Hongkongs löst massive Liquiditätsspritze von 116 Milliarden HK$ aus, da Dollar Handelslimit erreicht
Der Liquiditäts-Tsunami der HKMA: Hongkong pumpt beispiellos Liquidität in das Bankensystem zur Verteidigung der Währung
HONGKONG – Die Hong Kong Monetary Authority (HKMA) hat das Bankensystem der Stadt in nur vier Tagen mit mehr als 116 Milliarden HK-Dollar (15 Milliarden US-Dollar) überschwemmt. Damit hat sie die Liquidität des Systems verdreifacht, um die seit vier Jahrzehnten bestehende Bindung des Hongkong-Dollars an den US-Dollar zu verteidigen.
Diese außergewöhnliche Intervention – die aggressivste seit 2015 – erfolgte, nachdem der Hongkong-Dollar wiederholt die Obergrenze seines erlaubten Handelsbands erreicht hatte. Das zwang die De-facto-Zentralbank, seit letztem Donnerstag dreimal US-Dollar zu verkaufen und lokale Währung zu kaufen.
„Was wir hier sehen, ist im Grunde eine Liquiditäts-Achterbahnfahrt“, sagte ein erfahrener Währungsstratege bei einer großen Investmentbank in Hongkong. „Die HKMA hat alle daran erinnert, dass sie in jedem Währungsspekulationsspiel den längeren Atem hat.“
Die jüngste Intervention fand am Dienstagmorgen statt. Dabei pumpte die HKMA 60,543 Milliarden HK-Dollar in das System, indem sie US-Dollar im Wert von 7,812 Milliarden US-Dollar verkaufte. Dies war die größte einzelne Operation im aktuellen Zyklus. Zuvor gab es kleinere Interventionen am 2. und 5. Mai, bei denen die Behörde US-Dollar im Wert von 46,539 Milliarden HK-Dollar bzw. 9,532 Milliarden HK-Dollar verkaufte.
Überflutung mit Geld: Wandel des Bankensystems
Die konzentrierte Welle von Währungsoperationen hat Hongkongs Währungslandschaft praktisch über Nacht verändert. Das Gesamtguthaben – eine wichtige Messgröße für das im Bankensystem verfügbare Geld – ist von 46,54 Milliarden HK-Dollar in der Vorwoche auf voraussichtlich 161,384 Milliarden HK-Dollar angestiegen. Das sind Niveaus, die seit 2021 nicht mehr erreicht wurden.
Der Zeitpunkt ist besonders bemerkenswert. Er liegt nur 48 Stunden vor der Sitzung der US-Notenbank Federal Reserve am 7. und 8. Mai, bei der die Märkte auf Signale für mögliche Zinssenkungen im weiteren Jahresverlauf warten.
„Das Bankensystem ertrinkt nun in Liquidität. Das wird die kurzfristigen HIBOR-Zinsen mechanisch um 30 bis 50 Basispunkte senken“, erklärte ein Forscher für Geldpolitik an einer führenden Universität in Hongkong. „Für den Durchschnittsbürger bedeutet dies potenziell niedrigere Hypothekenzinsen, aber auch geringere Erträge aus ihren Einlagen.“
Hinter den Kulissen entfaltet sich ein komplexes wirtschaftliches Zusammenspiel. Die Stärke des Hongkong-Dollars resultiert aus mehreren zusammenkommenden Faktoren: ein Anstieg des Hang Seng Index um 12 % seit Jahresbeginn, der zu aktienbezogenen Zuflüssen führt; erhebliche Zinsunterschiede zwischen Hongkong und den US-Märkten, die lukrative Carry-Trade-Möglichkeiten schaffen; und eine allgemeine Stärke der regionalen Währungen, einschließlich des chinesischen Yuan.
Ein Balanceakt seit Jahrzehnten
Die Währungsverteidigung Hongkongs ist durch sein 1983 eingeführtes System des festen Wechselkurses vorgeschrieben. Dieses verlangt, dass die HKMA interveniert, wenn der Hongkong-Dollar entweder die Obergrenze (7,75 pro US-Dollar) oder die Untergrenze (7,85 pro US-Dollar) seines erlaubten Handelsbands erreicht.
Ein hochrangiger HKMA-Beamter, der anonym bleiben wollte, betonte von der Aussichtsplattform des International Finance Centre mit Blick auf die Schifffahrtswege des Victoria Harbour die mechanische Natur der Interventionen.
„Das System funktioniert genau so, wie es entworfen wurde“, sagte der Beamte. „Wir versuchen nicht, dem Markt vorauszuahnen. Wenn die Währung 7,75 erreicht, verkaufen wir US-Dollar. Wenn sie 7,85 erreicht, kaufen wir sie. Die aktuellen Interventionen zeigen lediglich die anhaltende Robustheit des Systems.“
Die Behörde unterhält Devisenreserven von rund 400 Milliarden US-Dollar – die achthöchsten der Welt – und hat bei der aktuellen Verteidigung weniger als 4 % dieses Gesamtbetrags eingesetzt.
Gewinner und Verlierer in der Liquiditätswelle
Der plötzliche Liquiditätsanstieg schafft klare Gewinner und Verlierer in Hongkongs Finanzlandschaft.
Im Bankensektor stehen Institutionen wie HSBC, Bank of China (Hong Kong) und DBS Hong Kong vor unterschiedlichen Schicksalen. Während die Flut billigen Geldes ihre Nettozinsmargen schmälert, glauben viele Analysten, dass dies durch zunehmende Kreditvolumen und Gebühreneinnahmen ausgeglichen wird.
„Die Banken in Hongkong steigerten im vergangenen Jahr trotz ähnlichen Drucks ihre Nettozinserträge um 21 %“, bemerkte ein Bankenanalyst bei einer globalen Investmentfirma. „Ihre Preissetzungsmacht bleibt stark, und sie sind geübt darin geworden, alternative Einnahmequellen zu finden, wenn die Zinsen sinken.“
Der Immobiliensektor zeigt ein komplizierteres Bild. Die Hauspreise in Hongkong sind auf Neun-Jahres-Tiefs gefallen und sanken im Februar um 0,9 % im Monatsvergleich. Während günstigere Finanzierung Entwicklern hilft, ihre Schulden zu verwalten, tut sie wenig gegen die zugrundeliegende Nachfrageschwäche, die auf Lohnstagnation und anhaltende Abwanderung zurückzuführen ist.
„Liquidität ist nicht das Problem im Immobilienbereich“, sagte ein Immobilienberater, der große Entwickler berät. „Man kann Geld günstiger beschaffen, aber man kann die Leute nicht zwingen, in Hongkong zu bleiben oder Wohnungen zu kaufen, die sie sich nicht leisten können. Die strukturellen Herausforderungen bleiben bestehen.“
Die Aktienmärkte dürften derweil einen vorübergehenden Schub erhalten. Historische Muster deuten darauf hin, dass solche Liquiditätsspritzen typischerweise 5–8 % zu den H-Aktien-Multiplikatoren im Monat nach der Intervention hinzufügen. Dies schafft Chancen bei Technologieaktien, während Versorger zurückbleiben könnten.
Der Weg nach vorn: Drei Szenarien
Während Marktteilnehmer die Schritte der HKMA verdauen, richtet sich die Aufmerksamkeit darauf, wie sich die aktuelle Situation in den nächsten 6–18 Monaten entwickeln könnte.
Das Basisszenario geht davon aus, dass die Federal Reserve die Zinsen bis Jahresende um etwa 75 Basispunkte senken wird. Dadurch schrumpft die Zinsdifferenz, die Kapital nach Hongkong gelockt hat, allmählich. In diesem Szenario dürften die Zuflüsse bis Jahresende ins Stocken geraten, mit milden Abflüssen im vierten Quartal.
Ein schwierigeres Szenario würde entstehen, wenn die Fed die Zinsen stabil hält. Dies würde die große Zinslücke aufrechterhalten, die die aktuellen Zuflüsse befeuert hat. Dies könnte die HKMA zu weiteren Interventionen an der Obergrenze zwingen, die möglicherweise die im Jahr 2015 durchgeführten Operationen von 400 Milliarden HK-Dollar übersteigen.
Die störendste Möglichkeit würde sich ergeben, wenn die Fed unerwartet wieder zu Zinserhöhungen übergeht. Dies würde die Zinsdifferenz weiter vergrößern und potenziell eine plötzliche Schwäche des Hongkong-Dollars auslösen. Das würde die HKMA zwingen, ihren Kurs umzukehren und die Währung durch den Kauf von Hongkong-Dollars zu stützen.
Echos von 1998: Das Schreckgespenst des Double-Play
Die aktuelle Situation weckt Erinnerungen an Hongkongs epischen Kampf von 1998 gegen Währungsspekulanten während der Asienkrise. Damals ergriff die Behörde den beispiellosen Schritt, direkt am Aktienmarkt zu intervenieren, um eine „Double-Play“-Strategie zu bekämpfen – gleichzeitige Angriffe auf die Währung und die Aktienmärkte.
Obwohl nur wenige ein solches Szenario für unmittelbar bevorstehend halten, stellen Marktkenner fest, dass das heutige Umfeld gewisse Parallelen zu dieser Zeit aufweist.
„Dieselbe Dynamik, die diese massiven Liquiditätszuflüsse erzeugt, kann auch in die entgegengesetzte Richtung wirken“, warnte ein Hedgefonds-Manager, der die Krise von 1997/98 miterlebte. „Jede Liquiditätsflut sät den Samen für die nächste Dürre. Die Geschwindigkeit und das Ausmaß der Kapitalflüsse sind heute um Größenordnungen größer als in den 1990er Jahren.“
Die HKMA hat ihre Verteidigungsmaßnahmen seitdem modernisiert. Sie hat verschiedene „Brandmauern“ eingeführt, um Aktien- und Währungsmärkte zu trennen. Zusätzlich haben die Entwicklung des Offshore-Renminbi-Geschäfts und die Ausweitung der Programme Stock Connect, Bond Connect und Swap Connect bidirektionale Kanäle für Kapitalbewegungen zwischen Hongkong und Festlandchina geschaffen.
Der Anlegerleitfaden
Für Anleger, die sich in diesem Umfeld zurechtfinden, hat sich eine klare Gliederung der Chancen über verschiedene Anlageklassen und Zeithorizonte ergeben.
Kurzfristig (1–3 Monate) erscheinen Bargeld in Hongkong-Dollar und kurzfristige Schuldtitel unattraktiv, da die Renditen stark sinken und unter 3 % liegen. Bankaktien bieten über einen Horizont von 1–6 Monaten einen überzeugenderen Wert. Das Kreditwachstum und die Gebühreneinnahmen des Sektors dürften die Margenkompression überwiegen.
Immobilienentwickler bleiben trotz der Liquiditätsspritze anfällig, da strukturelle Gegenwinde bestehen bleiben. Marktstrategen empfehlen, jegliche Rallys bei Immobilienaktien mit hohem Beta unterzugewichten.
Für diejenigen mit einer längerfristigen Perspektive (3–12 Monate) könnten Volatilitätsinstrumente wie Hongkonger Aktienindex-Optionen – insbesondere Long-Straddle-Positionen – von der erwarteten Zunahme der Marktschwankungen profitieren, wenn sich die geldpolitischen Wege auseinanderentwickeln.
Jenseits konventioneller Positionen bauen einige anspruchsvolle Anleger Tail-Risk-Absicherungen durch USD Call/HKD Put Optionen auf. Sie sehen diese als relativ günstige Versicherung gegen geopolitische Spannungen oder konzentrierte spekulative Angriffe.
Unwägbarkeiten, die das Spiel neu gestalten könnten
Mehrere unvorhersehbare Faktoren könnten Hongkongs Finanzlandschaft dramatisch verändern. Ein Wiederaufleben der Spannungen zwischen den USA und China, insbesondere im Zusammenhang mit Technologiesanktionen, könnte zu Kapitalflucht aus H-Aktien führen. Das würde die HKMA zwingen, überschüssige Hongkong-Dollar plötzlich aufzunehmen.
Umgekehrt könnte ein unerwartet aggressives Konjunkturpaket aus Peking Gelder von Festlandanlegern über Hongkonger Broker leiten. Dies würde den Druck auf die Obergrenze des Währungsbandes weiter erhöhen und möglicherweise noch größere Interventionen der HKMA erfordern.
An der technologischen Front könnte die laufende Entwicklung der digitalen Währung e-HKD und das Multi-CBDC-Bridge-Projekt mit der Chinesischen Volksbank bis 2026 beginnen, die Abhängigkeit von der US-Dollar-Abwicklung innerhalb des Rahmens der Währungsbindung zu reduzieren – eine subtile, aber potenziell bedeutende Entwicklung des Systems.
Fest im Strom stehen
Während der Abend über Hongkongs glitzernder Skyline hereinbricht, erhellen die Lichter der Banken und Finanzinstitute eine Stadt, die einmal mehr ihre Widerstandsfähigkeit und ihr Engagement für Währungsstabilität bewiesen hat.
Während der aktuelle Liquiditätsanstieg Herausforderungen und Chancen im gesamten Finanzspektrum bietet, sind Marktteilnehmer und Offizielle gleichermaßen zuversichtlich in Bezug auf die zugrundeliegende Währungsarchitektur.
„Die Bindung ist absolut nicht in Gefahr“, betonte ein Devisenspezialist bei einer chinesischen Investmentbank. „Was wir sehen, ist einfach das normale Funktionieren eines Systems, das darauf ausgelegt ist, Stabilität durch mechanische Interventionen aufrechtzuerhalten.“
Für Anleger, Unternehmen und Bürger Hongkongs ist die Botschaft klar: Nehmen Sie die kurzfristige Liquiditätswelle mit, wenn Sie müssen, aber behalten Sie den Horizont im Auge – und vielleicht eine Rettungsweste aus US-Dollar-Optionen und Short-Positionen bei Immobilien in der Nähe.
Die Dreifach-Intervention der HKMA erinnert eindringlich daran, dass sich in Hongkongs Finanzgewässern die Gezeiten des Kapitals mit erstaunlicher Geschwindigkeit und Kraft ändern können.