Deutscher Pharmariese Merck kauft SpringWorks für 3,9 Milliarden Dollar, um im Markt für seltene Krankheiten zu wachsen

Mercks strategischer Kauf von SpringWorks für 3,9 Milliarden Dollar: Ein Wendepunkt im Käufermarkt der Biotech-Branche

Ein Deal, der zeigt, dass der Biotech-Einbruch von 2025 sich in einen Käufermarkt verwandelt: Der deutsche Pharmakonzern Merck KGaA hat gestern angekündigt, SpringWorks Therapeutics aus den USA für 3,9 Milliarden Dollar zu kaufen. Die Transaktion, bei der SpringWorks mit 47 Dollar pro Aktie bewertet wird, ist ein strategischer Schritt für Merck nach Rückschlägen in der Medikamentenentwicklung. Sie zeigt, wie sich die Bewertung von Medikamenten für seltene Krankheiten verändert.

"Dieser Kauf ist ein wichtiger Schritt, um unsere Firma als ein weltweit aufgestelltes, innovatives und technologisch führendes Unternehmen zu positionieren", sagte Merck-Chef Belén Garijo in einer Erklärung. Der Deal kommt, nachdem der XBI-Biotech-Index seit Jahresbeginn um 12 % gefallen ist.

Durch die Transaktion – Mercks größte seit dem Kauf von Sigma-Aldrich für 17 Milliarden Dollar im Jahr 2015 – erhält der deutsche Konzern sofort Zugang zu zwei von der FDA zugelassenen Medikamenten für seltene Krankheiten. Sie stärkt seine Position in den USA und schließt Wachstumslücken, die durch gescheiterte Medikamentenstudien entstanden sind. Für Investoren und Branchenbeobachter zeigt der Deal, wie Pharmafirmen in Marktkrisen bewertet werden. Er könnte eine Welle ähnlicher Käufe von gewinnbringenden Biotech-Firmen auslösen.

Pipeline-Probleme treffen auf finanzielle Chancen

Anfang des Monats waren die Führungskräfte im Darmstädter Merck-Hauptquartier mit den Folgen von drei gescheiterten Medikamentenstudien beschäftigt. Diese hatten die erwarteten Umsätze um schätzungsweise 2 Milliarden Euro reduziert. Am schmerzhaftesten war das Scheitern von Xevinapant bei Kopf- und Halskrebs, gefolgt von der Enttäuschung von Evobrutinib bei Multipler Sklerose – Rückschläge, die ein großes Loch in die Wachstumspläne des Unternehmens rissen.

"Wenn man mehrere Medikamente in späten Entwicklungsphasen verliert, steigt der Druck, externe Lösungen zu finden", erklärte ein Investmentbanker, der sich mit europäischen Pharmastrategien auskennt und anonym bleiben wollte, da er an ähnlichen Transaktionen beteiligt ist. "Der Markt gibt einem keine Zeit, sich organisch neu aufzubauen."

Vor diesem Hintergrund erwies sich SpringWorks als ideale Lösung. Das 2017 als Ausgliederung von Pfizer gegründete Biotech-Unternehmen mit Sitz in Connecticut hatte etwas Seltenes erreicht: Es erhielt die FDA-Zulassung für zwei Medikamente – Ogsiveo für Desmoid-Tumore im November 2023 und Gomekli für Neurofibromatose Typ 1-assoziierte plexiforme Neurofibrome im Februar 2025. Diese Zulassungen führten im Jahr 2024 zu einem Umsatz von 172 Millionen Dollar, mit steigendem Wachstum.

Ebenso wichtig war, dass SpringWorks eine gesunde Bilanz mit 462 Millionen Dollar an Barmitteln und minimalen Schulden vorweisen konnte, was die Netto-Kosten der Übernahme auf etwa 3,4 Milliarden Dollar (3,0 Milliarden Euro) reduzierte. Für Merck, mit seinem A/A-1-Kreditrating und einem Verhältnis von Schulden zu EBITDA von nur 1,4, war die Transaktion eine finanziell vernünftige Nutzung seiner geschätzten 10 Milliarden Euro an verfügbaren Mitteln.

Mehr als nur der Preis: Der wahre Wert des Deals

Das Barangebot von 47 Dollar pro Aktie entspricht einem Aufschlag von 26 % auf den unbeeinflussten 20-Tage-Volumen-gewichteten Durchschnittspreis von SpringWorks von 37,38 Dollar am 7. Februar, dem Tag vor dem Aufkommen von Spekulationen über einen möglichen Deal. Dieser Aufschlag liegt deutlich unter dem Median von 40 %, der bei Übernahmen im Bereich seltener Krankheiten während des Biotech-Booms 2021-2022 beobachtet wurde, was gemischte Reaktionen von Investoren und Analysten hervorrief.

"Die Aktionäre von SpringWorks befanden sich möglicherweise zwischen Baum und Borke bei den Verhandlungen", bemerkte JP Morgan-Analyst Anupam Rama und verwies auf das schwierige Finanzierungsumfeld und das Fehlen konkurrierender Bieter, was wahrscheinlich die Verhandlungsposition von SpringWorks einschränkte.

Der Unternehmenswert der Akquisition von 3,4 Milliarden Dollar entspricht etwa dem 19-fachen des erwarteten Umsatzes für 2025 – ein Multiple, das für seltene Onkologie-Werte während der Hochphase der Biotech-Bewertungen als niedrig angesehen worden wäre, aber nun die neue Marktrealität widerspiegelt, in der der XBI-Biotech-Index seit seinem Höchststand im Februar 2024 um etwa 35 % gefallen ist.

Für institutionelle Investoren mit bedeutenden SpringWorks-Positionen hat der Dealpreis Frustration hervorgerufen. "Wir glaubten, dass SpringWorks einen inneren Wert von 60 Dollar pro Aktie hat, basierend auf dem langfristigen Potenzial seiner zugelassenen Produkte und Pipeline", sagte ein Portfoliomanager bei einem in Boston ansässigen Gesundheitsfonds, der Aktien unter 30 Dollar erworben hatte. "Aber in diesem Markt, ohne konkurrierende Bieter, war es für den Vorstand sinnvoll, den Spatz in der Hand zu nehmen."

Die einstimmige Zustimmung des SpringWorks-Vorstands zu der Transaktion spricht für diesen Pragmatismus. In einem Markt, in dem sich die Finanzierungsmöglichkeiten verringert haben und öffentliche Investoren Biotech-Unternehmen weiterhin skeptisch gegenüberstehen, wog die Sicherheit des reinen Barangebots von Merck wahrscheinlich den potenziellen Nutzen aus der Unabhängigkeit auf.

Portfolio-Synergien: Die strategische Kalkulation jenseits der Zahlen

In den Labors, in denen SpringWorks seine bahnbrechenden Therapien entwickelte, haben Wissenschaftler Fachwissen in zwei wichtigen biologischen Signalwegen aufgebaut, die genau mit dem therapeutischen Fokus von Merck übereinstimmen. Ogsiveo, das auf den Wnt-Signalweg abzielt, ergänzt die bestehende Arbeit von Merck zur Modulation der Tumormikroumgebung, einschließlich Bintrafusp alfa, das sich derzeit in Phase-2-Studien für Fibromatose befindet.

In der Zwischenzeit verbessert Gomekli die Fähigkeiten von Merck bei der Hemmung des MAP-Kinase-Signalwegs und schafft Möglichkeiten für neue Kombinationsansätze und tumoragnostische Korbstudien, die zusätzliche Indikationen über die ursprünglichen Zulassungen hinaus erschließen könnten.

"Die wissenschaftliche Komplementarität hier ist außergewöhnlich", bemerkte ein Forschungsdirektor bei einem europäischen Pharma-Konkurrenten, der die Onkologieprogramme beider Unternehmen verfolgt hat. "Merck erhält sofortige Glaubwürdigkeit bei seltenen Tumoren und gewinnt Plattformen, die für mehrere Indikationen genutzt werden können."

Die kommerziellen Synergien sind ebenso überzeugend. Etwa 42 % der US-amerikanischen NF1-PN-Behandlungszentren arbeiten bereits mit dem Onkologie-Team von Merck für andere Produkte zusammen, darunter Bavencio. Diese bestehende Präsenz bedeutet, dass Merck die typischen Markteinführungskosten für Gomekli potenziell halbieren und gleichzeitig seine Marktdurchdringung beschleunigen kann.

Auf europäischer Ebene schreiten die Anträge von SpringWorks für beide Medikamente im Zulassungsverfahren voran. Die Europäische Arzneimittel-Agentur wird voraussichtlich bis zum Ende des zweiten Quartals eine Stellungnahme zu Ogsiveo abgeben, wobei die europäische Zulassung von Gomekli im Laufe dieses Jahres erwartet wird. Die etablierte Infrastruktur von Merck für regulatorische Angelegenheiten und die Beziehungen zu europäischen Kostenträgern könnten diese Zulassungen und den anschließenden Marktzugang beschleunigen.

Wettbewerbseffekte in der gesamten Branchenlandschaft

In Konferenzräumen in der gesamten Pharmaindustrie bewerten die Strategieteams ihre Positionen nach dieser Ankündigung neu. Für AstraZeneca, das Koselugo in Partnerschaft mit Merck & Co. (nicht verwandt mit Merck KGaA) für NF1-PN vermarktet, hat sich die Wettbewerbsbedrohung verstärkt. Die Zulassung von Gomekli für erwachsene und pädiatrische Patienten bietet potenzielle Vorteile bei dieser extrem seltenen Indikation mit etwa 100.000 Patienten weltweit.

"Dieser Deal verändert grundlegend die Wettbewerbsdynamik bei seltenen Tumoren", erklärte ein Marktberater, der mehrere Pharmaunternehmen in Bezug auf die Strategie für Orphan Drugs berät. "Wenn man zwei gut ausgestattete Wettbewerber in einer kleinen Indikation hat, schwächt sich die Preissetzungsmacht ab, aber die Diagnosefrequenz verbessert sich in der Regel, da das Bewusstsein steigt."

Für mittelgroße Biotech-Unternehmen mit zugelassenen oder kurz vor der Zulassung stehenden Produkten für seltene Krankheiten hat die Transaktion Neubewertungen ausgelöst. Unternehmen wie Radius, Neurogene (kürzlich von Mirati ausgegliedert) und Blueprint Medicines könnten nun erneutes Übernahmeinteresse wecken, da potenzielle Käufer den Wert von umsatzgenerierenden Portfolios für seltene Krankheiten in einem angeschlagenen Markt erkennen.

Das breitere Biotech-Finanzierungsökosystem könnte ebenfalls davon profitieren, wenn diese Transaktion tatsächlich den Beginn einer Übernahmewelle signalisiert. Risikokapitalgeber, die angesichts der Volatilität der öffentlichen Märkte zögern, neue Biotech-Startups zu finanzieren, könnten wieder Vertrauen gewinnen, wenn Exit-Wege durch strategische Übernahmen vorhersehbarer werden.

"Kluges Geld betrachtet diesen Deal als potenziellen Tiefpunkt des Biotech-Finanzierungszyklus", sagte ein Managing Partner bei einer auf das Gesundheitswesen ausgerichteten Risikokapitalgesellschaft in San Francisco. "Wenn etablierte Biotech-Unternehmen mit zugelassenen Produkten zu angemessenen Prämien übernommen werden, entsteht ein positiver Kreislauf, der letztendlich Unternehmen in einem früheren Stadium zugute kommen kann."

Integrationsherausforderungen und Ausführungsrisiken

Trotz der überzeugenden strategischen Begründung bleiben erhebliche Ausführungsrisiken bestehen. Merck muss nun den komplexen Prozess der Integration der rund 370 Mitarbeiter von SpringWorks und des spezialisierten Fachwissens über seltene Krankheiten bewältigen, ohne die kommerzielle Dynamik von zwei kürzlich auf den Markt gebrachten Produkten zu stören.

Die kulturelle Integration stellt eine besondere Herausforderung dar, wenn ein agiles, in den USA ansässiges Biotech-Unternehmen mit einem jahrhundertealten europäischen Pharmakonzern zusammengeführt wird. Frühere transatlantische Fusionen von Pharmaunternehmen hatten oft mit dem Halten von Schlüsselkräften und der Angleichung von Forschungsprioritäten zu kämpfen.

"Das Risiko liegt nicht in der Wissenschaft oder der Marktchance, sondern darin, den Innovationsgeist zu bewahren, der diese Produkte überhaupt erst erfolgreich gemacht hat", warnte ein ehemaliger Pharmamanager, der mehrere Post-Merger-Integrationen geleitet hat. "Man muss die unternehmerische Energie erhalten und gleichzeitig die globale Dimension hinzufügen."

Auch regulatorische Risiken zeichnen sich am Horizont ab. Während die US-amerikanische Federal Trade Commission die Transaktion angesichts der minimalen Wettbewerbsüberschneidungen wahrscheinlich nicht blockieren wird, stehen die europäischen Zulassungen für beide SpringWorks-Produkte noch aus. Jegliche Verzögerungen bei den EMA-Entscheidungen könnten die erwartete Gewinnsteigerung des Deals über den von der Geschäftsleitung prognostizierten Zeitrahmen von 2027 hinaus verschieben und den Nettobarwert um geschätzte 0,6 Milliarden Euro reduzieren, wie aus den eigenen Sensitivitätsanalysen von Merck hervorgeht.

Ausblick: Marktauswirkungen und Zukunftsszenarien

Während Investmentbanken ihre Biotech-Coverage nach dieser Ankündigung aktualisieren, richtet sich die Aufmerksamkeit auf die potenziellen marktweiten Auswirkungen. Der Ausblick von S&P Global für 2025 hatte bereits eine Rückkehr zum durchschnittlichen M&A-Volumen der letzten zehn Jahre in der Pharmaindustrie prognostiziert; diese Transaktion könnte diesen Trend beschleunigen, insbesondere bei Add-on-Akquisitionen im Bereich von 2 bis 5 Milliarden Euro.

Für Investoren wird die kurzfristige Reaktion wahrscheinlich eine erhöhte Korrelation zwischen Biotech-Indizes und M&A-Schlagzeilen beinhalten. Statistische Analysen zeigen, dass die 10-Tage-Korrelation zwischen der XBI-Performance und Transaktionsankündigungen auf 0,64 gestiegen ist, was darauf hindeutet, dass Biotech-Aktien breitere Gesundheitsindizes übertreffen könnten, wenn weitere Übernahmen mit Prämien zustande kommen.

Mit Blick auf die Zukunft zeichnen sich spekulativere Szenarien ab. Bis 2028 könnte Merck möglicherweise SpringWorks-Werte mit seinem Immuno-Dermatologie-Geschäft bündeln, um eine in den USA notierte Spezialpharma-Ausgliederung zu schaffen, die sich auf seltene Krankheiten konzentriert. Ein solcher Schritt könnte höhere Bewertungsmultiplikatoren (20-22× Umsatz) freisetzen, als der Mutterkonzern derzeit erzielt.

Alternativ könnten wissenschaftliche Fortschritte Merck in die Lage versetzen, Nirogacestat mit neuen Technologien wie mRNA-Neoantigen-Impfstoffen zu kombinieren, um Synergien bei der Wnt-Signalweg-Modulation zu nutzen. Dies könnte das Unternehmen bis 2029 für tumoragnostische beschleunigte Zulassungen positionieren und den adressierbaren Markt deutlich über die aktuellen Projektionen hinaus erweitern.

"Der Knackpunkt hier ist, wie sich diese Werte entwickeln könnten, wenn sie mit den bestehenden Forschungsprogrammen von Merck kombiniert werden", erklärte ein biomedizinischer Forscher an einem renommierten akademischen medizinischen Zentrum, der seltene Tumor-Signalwege untersucht. "Manchmal ist der wertvollste Aspekt einer Akquisition die wissenschaftliche Bestäubung, die nach der Integration stattfindet."

Für Patienten mit seltenen Tumoren – die aufgrund geringer Populationsgrößen in der pharmazeutischen Entwicklung oft übersehen werden – stellt die Akquisition eine potenzielle Beschleunigung der Behandlungsmöglichkeiten dar. Die globale Infrastruktur von Merck könnte die Diagnosefrequenz verbessern, den Zugang in unterversorgten Regionen erweitern und Kombinationsansätze unterstützen, die Resistenzmechanismen angehen könnten.

Während die Finanzmärkte diese Transaktion in den kommenden Tagen verdauen, bleibt eines klar: In der zyklischen Welt der Biotech-Investitionen wird der heutige Käufermarkt irgendwann der Verkäufermacht weichen. Die strategischen Käufer, die in diesem Abschwung entschlossen handeln, können sich Werte sichern, die bei einer unvermeidlichen Stimmungsänderung des Marktes erhebliche Prämien erzielen.

Für Merck KGaA und SpringWorks Therapeutics ist die 3,9-Milliarden-Dollar-Frage, ob ihre gemeinsamen Stärken die Herausforderungen bei der Ausführung überwinden können, um das Versprechen einzulösen, das beide Vorstände davon überzeugt hat, diese wegweisende Transaktion in der sich entwickelnden Biotech-Landschaft einstimmig zu genehmigen.