Fed hält Zinsen stabil, während Powell vor durch Zölle verursachten Wirtschaftsrisiken warnt
Die Fed am Zolldrahtseil: Powell signalisiert Vorsicht, während Trumps Handelspolitik das Wirtschafts-Gleichgewicht bedroht
WASHINGTON – Der Vorsitzende der Federal Reserve, Jerome Powell, stand heute hinter dem polierten Holzpult. Seine typisch gelassene Haltung zeigte leichte Anzeichen von Besorgnis, als er bekannt gab, dass die US-Notenbank die Zinssätze stabil bei 4,25 bis 4,5 Prozent halten werde. Doch hinter dieser scheinbar routinemäßigen Entscheidung verbirgt sich eine weitaus komplexere Wirtschaftsgeschichte – eine, die das Doppelmandat der Fed gegen eine beispiellose Welle von politischen Veränderungen durch die Trump-Regierung stellt.
„Die Risiken höherer Arbeitslosigkeit und höherer Inflation scheinen gestiegen zu sein“, räumte Powell ein, seine Stimme ruhig, aber seine Worte hatten unverkennbares Gewicht. „Wir glauben, dass die aktuelle geldpolitische Haltung uns gut positioniert, um zeitnah auf potenzielle wirtschaftliche Entwicklungen zu reagieren.“
Die Federal Reserve arbeitet unter einem Doppelmandat, das heißt, sie hat zwei Hauptziele. Diese Ziele sind die Förderung maximaler Beschäftigung und die Aufrechterhaltung der Preisstabilität in der US-Wirtschaft.
Diese vorsichtige Positionierung erfolgt zu einem kritischen Zeitpunkt für die US-Wirtschaft, die Powell als weiterhin „in einer soliden Verfassung“ beschrieb, obwohl sie „erhöhter Unsicherheit“ gegenübersteht. Die Fed muss nun das navigieren, was einige Analysten als entstehendes wirtschaftliches Trilemma beschreiben: die Möglichkeit gleichzeitig steigender Inflation, sich verlangsamenden Wachstums und zunehmender Arbeitslosigkeit – eine toxische Kombination, die droht, die mandatierten Ziele der Zentralbank gegeneinander auszuspielen.
Zolldruck bringt Wirtschafts-Berechnungen durcheinander
Im Zentrum der Bedenken der Fed steht das umfassende neue Zollprogramm der Regierung, das, wie Powell bemerkte, „signifikant größer war als erwartet“. Der Fed-Vorsitzende sprach eine ungewöhnlich direkte Warnung vor den wirtschaftlichen Folgen aus, sollten diese Politiken beibehalten werden.
„Wenn die angekündigten großen Zollerhöhungen beibehalten werden, werden sie wahrscheinlich einen Anstieg der Inflation, eine Verlangsamung des Wirtschaftswachstums und eine Zunahme der Arbeitslosigkeit zur Folge haben“, erklärte Powell und beschrieb ein Szenario, das Geldpolitiker typischerweise zu vermeiden versuchen.
Anhaltende Zölle können erhebliche wirtschaftliche Folgen auslösen, die oft zu erhöhter Inflation und reduziertem Wirtschaftswachstum führen und sich auch auf die Arbeitslosigkeit auswirken. Diese Folgen sind zentral für das Verständnis der breiteren Auswirkungen protektionistischer Handelspolitiken.
Die Auswirkungen dieser Handelspolitiken machen sich bereits in Wirtschaftsindikatoren bemerkbar. Marktstudien zeigen „einen starken Rückgang der Stimmung und erhöhte Unsicherheit über die Wirtschaftsaussichten, was größtenteils auf handelspolitische Bedenken zurückzuführen ist“, bemerkte Powell. Diese Erosion des Vertrauens könnte möglicherweise die ansonsten robuste Konsumausgaben untergraben, die das Wirtschaftswachstum angetrieben haben.
Ein leitender Ökonom an der Wall Street war deutlicher: „Die Fed hat gerade einen großen Politikschock in eine Spätzyklus-Wirtschaft eingeführt und sich entschieden, nichts zu tun. Das ist de facto eine Straffung, auch bei einem statischen Leitzins.“
Eine Spätzyklus-Wirtschaft ist eine bestimmte Phase des breiteren Wirtschaftszyklus, die typischerweise durch sich verlangsamendes Wachstum, steigende Inflation oder Zinssätze und Spitzenbeschäftigung gekennzeichnet ist. Das Verständnis dieser Bedingungen ist entscheidend, da sie oft Anpassungen der Anlagestrategien auslösen und potenzielle Verschiebungen der gesamten Wirtschaftsentwicklung signalisieren.
Gemischte Wirtschaftssignale erhöhen die Komplexität
Trotz dieser Warnsignale bleibt das breitere Wirtschaftsbild kompliziert. Die Arbeitslosenquote liegt bei historisch niedrigen 4,2 Prozent, und Powell beschrieb die Bedingungen auf dem Arbeitsmarkt als „weitgehend im Gleichgewicht und vereinbar mit maximaler Beschäftigung“. US-Arbeitslosenquote, aktuelle historische Daten bis Anfang 2025.
| Datum | Arbeitslosenquote (%) |
|---|---|
| April 2025 | 4,2 |
| März 2025 | 4,2 |
| Februar 2025 | 4,1 |
| Januar 2025 | 4,0 |
| Dezember 2024 | 4,1 |
| November 2024 | 4,2 |
| Oktober 2024 | 4,1 |
| September 2024 | 4,1 |
| August 2024 | 4,2 |
| Juli 2024 | 4,2 |
| Juni 2024 | 4,1 |
| Mai 2024 | 4,0 |
| April 2024 | 3,9 |
Anmerkung: Die Daten sind saisonbereinigt.
Die US-Arbeitslosenquote lag im April 2025 bei 4,2 % und blieb damit unverändert gegenüber März 2025. Dieser Wert ist niedriger als der langfristige Durchschnitt von 5,68 %. Die Zahl der Arbeitslosen stieg im April 2025 auf 7,165 Millionen, während die Beschäftigung auf 163,944 Millionen zunahm. Die Erwerbsquote stieg im April 2025 leicht auf 62,6 %. Die U-6-Arbeitslosenquote, die Personen einschließt, die nur geringfügig am Arbeitsmarkt teilnehmen, und solche, die aus wirtschaftlichen Gründen Teilzeit arbeiten, sank im April 2025 auf 7,8 %. Ökonomen erwarten, dass die Arbeitslosenquote bis zum Ende des laufenden Quartals bei etwa 4,2 % bleibt. Prognosen deuten darauf hin, dass die Quote 2026 bei etwa 4,3 % und 2027 bei 4,2 % liegen könnte. Historisch gesehen erreichte die US-Arbeitslosenquote im April 2020 einen Höchstwert von 14,9 % und im Mai 1953 einen Tiefstwert von 2,5 %. Das Lohnwachstum übertrifft weiterhin die Inflation, hat sich aber in den letzten Monaten moderat entwickelt.
An der Inflationsfront stagnierte der Fortschritt knapp unter dem 2-Prozent-Ziel der Fed. Die gesamten PCE-Preise stiegen in den 12 Monaten bis März um 2,3 Prozent, während die Kernrate der PCE-Preise – die volatile Lebensmittel- und Energiesektoren ausschließt – um 2,6 Prozent zunahm. US-PCE-Preisindex (Private Konsumausgaben), im Jahresvergleich, bis März 2025.
| Datum | PCE-Preisindex (Veränderung % im Jahresvergleich) | Kernrate PCE-Preisindex (Veränderung % im Jahresvergleich) | Quelle |
|---|---|---|---|
| März 2025 | 2,3 % | 2,6 % | U.S. Bureau of Economic Analysis, Trading Economics, YCharts |
| Februar 2025 | 2,7 % | 3,0 % | U.S. Bureau of Economic Analysis, Trading Economics, YCharts |
| Januar 2025 | 2,6 % | 2,7 % | U.S. Bureau of Economic Analysis, YCharts, Federal Reserve Bank of Cleveland (Median PCE) |
| Dezember 2024 | 2,6 % | 2,9 % | U.S. Bureau of Economic Analysis, YCharts, Federal Reserve Bank of Cleveland (Median PCE) |
| November 2024 | 2,5 % | 2,8 % | YCharts, Federal Reserve Bank of Cleveland (Median PCE) |
| Oktober 2024 | 2,3 % | 2,8 % | YCharts, Federal Reserve Bank of Cleveland (Median PCE) |
| März 2024 | 2,98 % (Kern-PCE) | 2,98 % | YCharts |
Die BIP-Daten des ersten Quartals fügten der wirtschaftlichen Einschätzung weitere Komplexität hinzu. Das BIP ging leicht zurück, was Powell jedoch größtenteils auf „Schwankungen bei den Nettoexporten zurückführte, die wahrscheinlich darauf zurückzuführen waren, dass Unternehmen Importe im Vorfeld potenzieller Zölle hereinbrachten“. Gleichzeitig wuchs die private inländische Endnachfrage mit einer soliden Rate von 3 Prozent und entsprach damit dem Tempo des Vorjahres.
„Es bleibt abzuwarten, wie sich diese Entwicklungen auf künftige Ausgaben und Investitionen auswirken könnten“, mahnte Powell zur Vorsicht.
Die strategische Geduld der Fed stößt auf Markt-Skepsis
Powell betonte wiederholt, dass die Fed „gut positioniert ist, um auf größere Klarheit zu warten, bevor sie Anpassungen an ihrer geldpolitischen Haltung in Betracht zieht“. Diese strategische Geduld deutet darauf hin, dass die Politikmacher davor zurückschrecken, zu früh auf möglicherweise vorübergehende wirtschaftliche Störungen zu reagieren.
Marktreaktionen deuten jedoch auf Skepsis hinsichtlich der Fähigkeit der Fed hin, diese vorsichtige Haltung lange aufrechtzuerhalten. Die Renditen von US-Staatsanleihen fielen nach Powells Ankündigung, wobei die Rendite der 2-jährigen Anleihen um 5 Basispunkte und die der 10-jährigen Anleihen um 3 Basispunkte sank. Die Zinskurve flachte sich weiter auf etwa 49 Basispunkte zwischen 2-jährigen und 10-jährigen US-Staatsanleihen ab.
Eine abflachende Zinskurve signalisiert eine Verringerung der Lücke zwischen langfristigen und kurzfristigen Zinssätzen und deutet oft auf Bedenken der Anleger hinsichtlich des zukünftigen Wirtschaftswachstums hin. Dieses Phänomen wird als Wirtschaftsindikator genau beobachtet, da eine anhaltende Abflachung, insbesondere wenn sie zu einer Inversion führt, eine potenzielle wirtschaftliche Verlangsamung oder Rezession signalisieren kann.
Die Fed-Funds-Futures preisen nun eine volle Zinssenkung bis September ein, wobei drei Zinssenkungen bis Ende 2025 erwartet werden – was darauf hindeutet, dass Anleger glauben, dass wirtschaftlicher Gegenwind die Fed trotz Powells vorsichtiger Positionierung letztendlich zum Handeln zwingen wird.
„Der Markt zweifelt an Powells Entschlossenheit, die Zinsen länger hoch zu halten“, bemerkte ein Chef-Anlagestratege bei einem führenden Vermögensverwaltungsunternehmen. „Es gibt wachsende Sorgen, dass die Fed ins Hintertreffen geraten könnte, wenn sich das Wachstum als Reaktion auf diese Zollschocks schnell verschlechtert.“
Politikmacher stehen vor einem kritischen Balanceakt
Das Kernproblem der Fed besteht darin, wie sie reagieren soll, wenn Zölle anhaltenden Inflationsdruck erzeugen und gleichzeitig das Wirtschaftswachstum verlangsamen – ein Szenario, das eine Spannung zwischen den Zielen des Doppelmandats, nämlich Preisstabilität und maximale Beschäftigung, erzeugt.
Powell sprach dieses potenzielle Dilemma direkt an: „Wir könnten uns in einem herausfordernden Szenario wiederfinden, in dem unsere Doppelmandatsziele in Spannung stehen. Wenn dies der Fall wäre, würden wir abwägen, wie weit die Wirtschaft von jedem Ziel entfernt ist und über welche potenziell unterschiedlichen Zeithorizonte diese jeweiligen Lücken voraussichtlich geschlossen würden.“
Aber Powell machte auch deutlich, welches Mandat Vorrang haben könnte, wenn er gezwungen wäre zu wählen: „Unsere Verpflichtung ist es, die längerfristigen Inflationserwartungen gut verankert zu halten und zu verhindern, dass ein einmaliger Anstieg des Preisniveaus zu einem anhaltenden Inflationsproblem wird.“
Verankerte Inflationserwartungen, bei denen die Öffentlichkeit glaubt, dass die Inflation stabil und kontrolliert bleiben wird, sind für Zentralbanken lebenswichtig. Dieses Vertrauen stärkt die Glaubwürdigkeit und Fähigkeit einer Zentralbank, die tatsächliche Inflation effektiv zu steuern, während nicht verankerte Erwartungen erhebliche Risiken für die Preisstabilität darstellen.
Diese Priorisierung zeigt die Hauptsorge der Fed: zu verhindern, dass ein durch Zölle ausgelöster Preisschock sich in längerfristigen Inflationserwartungen festsetzt, was einen anhaltenderen Inflationszyklus auslösen könnte, der an die Herausforderungen von 2022 erinnert.
Umfassende Politikwechsel schaffen beispiellose Unsicherheit
Die vorsichtige Haltung der Fed erfolgt inmitten dessen, was Powell als „erhebliche politische Veränderungen in vier verschiedenen Bereichen: Handel, Einwanderung, Fiskalpolitik und Regulierung“ durch die neue Regierung beschrieb. Während Zölle die Schlagzeilen dominierten, bleibt die kumulative Auswirkung dieser politischen Verschiebung höchst unsicher.
Wirtschaftsmodelle haben Schwierigkeiten vorherzusagen, wie diese miteinander verbundenen politischen Veränderungen das Verbraucherverhalten, die Unternehmensinvestitionen und die gesamte Wirtschaftstätigkeit beeinflussen könnten. Diese Unsicherheit wird durch Fragen verstärkt, wie lange die Zölle in Kraft bleiben werden und wie Handelspartner reagieren könnten.
Wirtschaftsmodelle stoßen auf erhebliche Grenzen, insbesondere bei großen politischen Verschiebungen, oft als „Regimewechsel“ oder „Strukturbruch“ bezeichnet. Diese Ereignisse führen zu politischer Unsicherheit und stellen die Prognosegenauigkeit und Zuverlässigkeit der Modelle in Frage.
„Eine politische Kehrtwende, die die Zölle Anfang 2026 zurücknimmt, könnte die gesamte Wirtschaftsentwicklung umkehren“, schlug ein Makrostratege bei einer globalen Investmentbank vor. „Das könnte einen angebotsgetriebenen Disinflationsboom auslösen und die Fed zwingen, schneller zu senken, als der Markt bereits diskontiert.“
Marktsektoren stehen vor unterschiedlichen Zukünften
Die potenziellen wirtschaftlichen Auswirkungen anhaltender Zölle würden nicht gleichmäßig auf die Sektoren verteilt. Analysten kartieren bereits Gewinner und Verlierer in dieser neuen Wirtschaftslandschaft.
Inländische Hersteller von Investitionsgütern könnten von vermehrter Rückverlagerung der Produktion (Onshoring) und zollbedingter Substitution profitieren, während kleine und mittlere Unternehmen, die Waren importieren, potenziellen Margendruck erfahren könnten, wenn sie erhöhte Kosten nicht vollständig an die Verbraucher weitergeben können. Multinationale Konzerne mit Lieferketten in Asien müssen möglicherweise auf alternative Produktionsstandorte ausweichen, was zu erheblichen Liquiditätsproblemen in den Geschäftsjahren 2025 und 2026 führen könnte.
US-Banken stehen vor gemischten Aussichten, wobei potenzielle höhere Kreditausfälle bei Verbraucher- und Kleinunternehmerportfolios möglicherweise durch höhere Nettozinsmargen ausgeglichen werden. In der Zwischenzeit könnten Schwellenländer unter einem doppelten Schock leiden: einem stärkeren Dollar und einer geringeren US-Nachfrage, was die externen Finanzierungsbedingungen verschärft.
Der breitere Aktienmarkt zeigte sofortige Besorgnis: Der S&P 500 gab nach Powells Äußerungen um etwa 0,4 Prozent nach, angeführt von Rückgängen in zollanfälligen Einzelhandels- und Technologiesektoren. Die Kreditmärkte signalisierten ebenfalls Vorsicht, wobei die Spreads von Investment-Grade-Anleihen um 4 Basispunkte und die Spreads von Hochzinsanleihen um 18 Basispunkte zunahmen.
Der Weg nach vorn: Das Risiko einer „Mini-Stagflation“ droht
Einige Wirtschaftsprognostiker warnen nun vor einem potenziellen „Mini-Stagflationsfenster“, das sich im dritten und vierten Quartal 2025 auftun könnte, wenn Basiseffekte nachlassen, während Zölle ihre volle Wirkung entfalten. Dies könnte den allgemeinen Verbraucherpreisindex (VPI) wieder über 3 Prozent drücken, selbst wenn das BIP-Wachstum gegen Null geht – was ein herausforderndes Umfeld für Politikmacher und Anleger gleichermaßen schafft.
Stagflation beschreibt einen Wirtschaftszustand, der durch hohe Inflation und langsames Wirtschaftswachstum (Stagnation) gekennzeichnet ist, die gleichzeitig auftreten und oft von steigender Arbeitslosigkeit begleitet werden. Diese Kombination aus hoher Inflation und geringem Wachstum stellt Wirtschaftspolitiker vor erhebliche Herausforderungen, da traditionelle Gegenmaßnahmen für das eine Problem das andere verschärfen können.
Die laufende fünfjährige Überprüfung des geldpolitischen Rahmens der Fed, die laut Powell „bis zum Spätsommer“ abgeschlossen sein soll, gewinnt vor diesem Hintergrund an Bedeutung. Die Überprüfung umfasst öffentliche Veranstaltungen und eine Forschungskonferenz nächste Woche, die möglicherweise weitere Hinweise darauf geben, wie die Zentralbank ihren Ansatz an diese neuen Herausforderungen anpassen könnte.
Vorerst bleibt Powells Botschaft an die Märkte klar: Die Fed wird auf größere Klarheit warten, bevor sie politische Anpassungen vornimmt, ihre Doppelmandatsverpflichtungen ausbalancieren und gleichzeitig wachsam gegenüber dem Risiko nicht verankerter Inflationserwartungen bleiben.
„Ohne Preisstabilität“, betonte Powell, „können wir die langen Perioden starker Arbeitsmarktbedingungen, die allen Amerikanern zugutekommen, nicht erreichen.“ Diese Aussage könnte sich letztendlich als das wichtigste Signal aus der gestrigen Pressekonferenz erweisen – eine Erinnerung daran, dass in einem Wettstreit zwischen ihren Doppelmandaten das Bekenntnis der Fed zur Preisstabilität letztendlich Vorrang haben könnte.
Auswirkungen auf Investitionen durch die vorsichtige Haltung der Fed
Während Investoren Powells vorsichtige Positionierung und die potenziellen Wirtschaftsszenarien verarbeiten, zeichnen sich mehrere strategische Ansätze unter professionellen Händlern und institutionellen Anlegern ab:
Strategie bei festverzinslichen Wertpapieren: Viele erfahrene Anleger erhöhen ihr Engagement in US-Staatsanleihen mittlerer Laufzeit, während sie sich auf eine steilere Zinskurve zwischen 5-jährigen und 30-jährigen Anleihen positionieren. Vorsicht ist jedoch bei Zinssenkungen am kurzen Ende geboten, bis die Arbeitslosigkeit deutlich über das aktuelle Niveau steigt.
Devisenmärkte: Der Dollar stärkte sich unmittelbar nach Powells Äußerungen und legte gegenüber einem Währungskorb um 0,4 Prozent zu. US-Dollar-Index (DXY) zeigt die aktuelle Performance um Mai 2025.
| Datum | Kurs | Eröffnung | Hoch | Tief | Veränderung % | Nachrichtenzusammenfassung |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 7. Mai 2025 | 99,8379 | 99,2380 | - | - | +0,60 % | Dollar-Index stieg, als Händler die FOMC-Entscheidung, die Zinssätze stabil zu halten, verarbeiteten. Fokus auf Powells Äußerungen und bevorstehende US-China-Handelsgespräche. |
| 6. Mai 2025 | 99,44 | 99,48 | 99,57 | 99,29 | +0,20 % | DXY gab leicht nach und testete neue Wochentiefs, während Händler auf Klarheit bezüglich eines potenziellen ersten Handelsabkommens warteten. |
| 5. Mai 2025 | 99,24 | 99,83 | 100,10 | 99,17 | -0,59 % | Der Dollar erhielt wenig Auftrieb von den Arbeitsmarktdaten; Handelsfragen blieben bestehen. |
| 4. Mai 2025 | 99,83 | 100,00 | 100,05 | 99,46 | -0,20 % | Historischer Datenpunkt. |
| 2. Mai 2025 | 99,84 | 99,975 | 100,14 | 99,195 | -0,21 % | Analysten schlugen eine mögliche Bewegung des DXY auf 101 vor, bevor ein erneuter Test von 98 erfolgt. |
| 1. Mai 2025 | 100,03 | 100,18 | 100,33 | 99,40 | -0,22 % | DXY verzeichnete im April den vierten monatlichen Rückgang. Ein Aufschwung war im Gange, bevor die Non-Farm Payrolls veröffentlicht wurden. |
| Devisenstrategen bevorzugen zunehmend den US-Dollar gegenüber Hoch-Beta-Währungen in Asien und rohstoffimportierenden Schwellenländern, obwohl einige die Optionalität durch strategische Positionen in Währungen wie dem Australischen Dollar beibehalten, die von einer potenziellen wirtschaftlichen Erholung Chinas profitieren könnten. |
Positionierung am Aktienmarkt: Die Sektorrotation beschleunigt sich, da Anleger neu bewerten, welche Unternehmen dieses unsichere Umfeld meistern können.
US-amerikanische Industrieautomatisierung, Verteidigung und inländische Rohstoffproduzenten gewinnen an Gunst, während der nicht-zyklische Konsum im Einzelhandel Gegenwind erfährt. Einige Portfoliomanager bauen Paarhandelspositionen zwischen Small-Cap-Value-Aktien (long) und Basiskonsumgütern (short) auf, um Onshoring-Vorteile zu nutzen und gleichzeitig die Zinssensitivität zu neutralisieren.
Kreditallokation: Portfoliomanager für festverzinsliche Wertpapiere wechseln zunehmend von Industriebonds mit BBB-Rating zu hochwertigen verbrieften Produkten wie Gewerbehypothekenanleihen (Commercial Mortgage-Backed Securities) mit AAA-Rating und Asset-Backed Securities, bei denen die realen Renditen trotz der jüngsten Marktvolatilität positiv bleiben.
Alternative Anlagen: Die Allokation in Makro-Hedgefonds und trendfolgende Commodity Trading Advisors (CTAs) nimmt zu, da die Volatilität im Vergleich zum Grad der aktuellen politischen Unsicherheit an den Märkten relativ günstig bleibt.
Commodity Trading Advisors (CTAs) sind professionelle Vermögensverwalter, die sich auf den Handel mit Futures-Kontrakten und Optionen spezialisieren und oft trendfolgende Strategien anwenden. Sie verwalten typischerweise Managed-Futures-Konten oder -Fonds und zielen darauf ab, Portfoliodiversifizierung und Renditen zu bieten, die potenziell unkorreliert mit traditionellen Aktien- und Anleihenmärkten sind.
Für Einzelanleger deuten diese professionellen Handelsstrategien darauf hin, die Diversifizierung aufrechtzuerhalten und sich gleichzeitig auf potenziell volatile Bedingungen vorzubereiten. Wie ein Vermögensverwalter feststellte: „Die nächste große Marktbewegung wird durch politische Entscheidungen bestimmt, nicht durch die Veröffentlichung von Wirtschaftsdaten. Flexibilität und Liquidität sollten in diesem Umfeld Priorität haben.“
Die kommenden Monate werden zeigen, ob Powell und die Federal Reserve dieses komplexe wirtschaftliche und politische Umfeld erfolgreich meistern können, ohne entweder eine signifikante Wachstumsverlangsamung oder ein Wiederaufleben der Inflation auszulösen. Vorerst scheinen sowohl die Zentralbank als auch die Marktteilnehmer den Atem anzuhalten und auf größere Klarheit darüber zu warten, wie die politische Agenda der Regierung letztendlich die Wirtschaftsentwicklung Amerikas neu gestalten wird.
Hinweise für Investoren zur vorsichtigen Haltung der Fed
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