eToro startet 4 Milliarden US-Dollar Nasdaq IPO nach Krypto-getriebenem Wachstum und regulatorischen Rückschlägen

TEL AVIV — Nach einer dreijährigen Odyssee durch missglückte SPAC-Deals, regulatorische Turbulenzen und makroökonomischen Gegenwind hat eToro Group Ltd endlich die Startbahn der US-Börsen erreicht. Die in Israel ansässige Plattform für soziales Investieren, die vor allem dafür bekannt ist, dass Nutzer die Trades von Top-Performern nachahmen können, hat ihre lang erwartete IPO-Roadshow gestartet. Mit einem Angebot von 10 Millionen Aktien der Klasse A zu Preisen zwischen 46 und 50 US-Dollar pro Stück und einer potenziellen Kapitalerhöhung von 500 Millionen US-Dollar geht es bei diesem Nasdaq-Debüt möglicherweise weniger um die Beschaffung von Kapital als vielmehr um einen Stresstest für ein hybrides Geschäftsmodell an der Schnittstelle von Krypto, Privatanlegereuphorie und strenger Regulierung.

Mit einer vollständigen Bewertung von 4 Milliarden US-Dollar betritt eToro die Arena nicht mit dem Selbstbewusstsein eines Einhorns aus der Pandemiezeit, sondern mit dem Realismus eines Unternehmens, das durch höhere Zinsen, strengere Vorschriften und angeknackste Anlegerstimmung neu bewertet wurde. Der Börsengang birgt gleichermaßen Versprechen und Gefahren.

Die Mechanismen: Ein schlankerer, kalibrierter Börsengang in einem skeptischen Markt

Das Angebot von eToro umfasst 5 Millionen neue Aktien und 5 Millionen von bestehenden Aktionären. Weitere 1,5 Millionen Aktien stehen im Rahmen einer 30-tägigen Greenshoe-Option zur Verfügung. Bei vollständiger Zeichnung am oberen Ende der Preisspanne wird der Börsengang einen Bruttoerlös von 500 Millionen US-Dollar erzielen und eToro eine Marktkapitalisierung von 4 Milliarden US-Dollar bescheren – weniger als 40 % der 10,4 Milliarden US-Dollar Bewertung, die das Unternehmen bei einer inzwischen aufgegebenen SPAC-Fusion im Jahr 2021 angestrebt hatte.

Dieser Abschlag ist bewusst. Laut einem institutionellen Händler, der über den Deal informiert wurde, „spielt das Konsortium das clever – es setzt die Erwartungen zurück und lässt Raum für Aufwärtspotenzial.“ Goldman Sachs, Jefferies, UBS und Citigroup sind die führenden Konsortialbanken, eine erstklassige Besetzung, die Vertrauen in den Deal widerspiegelt, aber auch signalisiert, dass die Zuteilungen eher an schnell agierende Hedgefonds gehen werden, nicht an langfristige Investoren. Diese Konstellation könnte zu starken Kursschwankungen im frühen Handel führen.

Unter der Haube: Immer noch ein krypto-lastiger Motor

Umsatz: 931 Mio. US-Dollar Nettogewinn: 192 Mio. US-Dollar Konten mit Guthaben: 3,5 Millionen Umsatzwachstum im Jahresvergleich: 46 %

Die Top-Zahlen von eToro für 2024 zeigen Schwung: Die Provisionen stiegen im Jahresvergleich um 46 %, unterstützt durch eine Erholung im Handel mit digitalen Vermögenswerten. Der Nettogewinn wurde positiv und erreichte 192 Millionen US-Dollar, was das erste volle Jahr der GAAP-Profitabilität darstellt. Doch die Quelle dieses Wachstums polarisiert.

Die Einreichungen deuten darauf hin, dass bis zu 96 % des Umsatzes im Jahr 2024 aus Krypto-bezogenen Aktivitäten stammten, obwohl andere Offenlegungen darauf schließen lassen, dass die Zahl näher bei 38 % liegen könnte, je nachdem, wie Staking-Erträge, Spreads und zusätzliche Dienstleistungen kategorisiert werden. Diese Diskrepanz unterstreicht ein größeres Problem: die Unklarheit bei der Zusammensetzung der Einnahmen und die Anfälligkeit der Plattform für Krypto-Volatilität.

„Selbst wenn die niedrigere Zahl stimmt“, sagte ein Portfoliomanager, „ist es immer noch eine Wette auf den Fluss von Krypto-Geldern von Privatanlegern. Wenn das versiegt, was bleibt dann?“

eToros Hauptmerkmal – das Copy Trading – bleibt sein wichtigster verteidigungsfähiger Vorteil. Mehr als 20 % der Konten mit Guthaben sind mit den „CopyPortfolios“ verbunden, mit einer vierteljährlichen Abwanderungsrate unter 4 %. Diese Kundenbindung sorgt für eine effiziente Vermarktung, insbesondere wenn die Kosten für die Kundengewinnung während Bullenmärkten stark ansteigen. In einem Sektor voller ähnlicher Broker bietet diese soziale Ebene eToro einen marginalen Vorteil, wenn auch keinen unangreifbaren.

Konkurrenten lauern. Robinhood testet im Stillen ähnliche Funktionen, und eine gut getimte Übernahme einer kleineren Social-Trading-App könnte eToros Vorteil zunichtemachen. Doch bis dahin bleibt der positive Kreislauf der Plattform – Anfänger folgen Influencern, die Anreize haben, zu bleiben und gute Ergebnisse zu liefern – ein entscheidendes Werkzeug zur Kundenbindung.

Nutzerzahlen: Hohe Top-Zahlen, kleiner Kern

Trotz 31 Millionen Registrierungen haben nur 3,5 Millionen Konten ein Guthaben, eine Konversionsrate von knapp über 11 %. Robinhood hingegen verzeichnet über 25 Millionen Konten mit Guthaben. Allerdings ist eToros durchschnittlicher Umsatz pro Nutzer höher, was eine kleinere, aber engagiertere Kundenbasis widerspiegelt.

Doch die Vorteile dieses Modells für die Bindung und Monetarisierung könnten durch anhaltende Kritik an der Gebührenstruktur untergraben werden. Versteckte Spreads, Auszahlungsgebühren und Inaktivitätsgebühren bleiben Reibungspunkte. Das Management hat nach dem Börsengang eine Initiative zur Vereinfachung versprochen, aber das ist heute eher ein Plan als Realität.

Regulatorischer Nebel: Ein kostspieliger Tanz mit der SEC

Im Jahr 2024 einigte sich eToro mit der US-amerikanischen Börsenaufsichtsbehörde SEC auf 1,5 Millionen US-Dollar und erklärte sich bereit, alle bis auf drei Krypto-Assets in den USA von der Liste zu nehmen. Dieser Vorfall dient nun als Fallstudie für das regulatorische Risiko für Multi-Asset-Plattformen. Da die Prüfung durch die SEC, insbesondere in Bezug auf CFDs (Differenzkontrakte) und Krypto-Instrumente, intensiviert wird, werden die Compliance-Kosten voraussichtlich erheblich steigen – potenziell von 7 % des Umsatzes auf einen niedrigen zweistelligen Prozentsatz bis 2026.

„Es ist der Tod durch tausend Einreichungen“, bemerkte ein Rechtsanalyst. „Jede Gerichtsbarkeit will ihre eigenen Regeln, und Plattformen wie eToro müssen Produkte anpassen oder Märkte verlassen.“

IPO-Wellen: Gewinner, Verlierer und die wartende Menge

Ein Signal für Fintech-Kollegen

Wenn eToro gut bepreist wird und der Handel reibungslos verläuft, könnte dies die IPO-Pipeline im Fintech-Bereich neu beleben. Klarna, Stripe und Chime sollen alle Q3-Q4-Fenster im Auge haben. Ein gescheiterter Orderbuchaufbau könnte diese Warteschlange jedoch einfrieren und den Druck auf spätere private Bewertungen erhöhen, die bereits unter Abschlägen auf dem Sekundärmarkt leiden.

Reaktion der Konkurrenz

Ein erfolgreicher Börsengang wird Robinhood herausfordern, die Einführung eigener Social-Trading-Funktionen zu beschleunigen – oder strategische Übernahmen in Betracht zu ziehen. Für Coinbase ist das Ergebnis ein zweischneidiges Schwert: Erfolg könnte Krypto-Brokerage-Modelle bestätigen, könnte aber auch strengere Prüfungen durch Regulierungsbehörden nach sich ziehen, die durch eToros öffentliche Offenlegungen ermutigt werden.

Konsortialbanken & Makro-Signal

Für die beteiligten Banken geht es bei dem Deal ebenso um das äußere Erscheinungsbild wie um Einnahmen. Ein reibungsloser Börsengang würde die Rückkehr der institutionellen Risikobereitschaft für sensible Fintech-Namen markieren. Ein gescheiterter Deal würde die Befürchtung bestätigen, dass das IPO-Wiederaufleben von 2024 nur von kurzer Dauer war.

Drei-Jahres-Szenario-Matrix: Wohin es gehen könnte

Szenario	Wahrscheinlichkeit	Umsatz-CAGR	KGV 2027	Strategisches Ergebnis
Bull Case	30 %	25 %	28x	KI-Tools treiben Nutzerwachstum an; Krypto erholt sich; Konten mit Guthaben erreichen 7 Mio.
Base Case	45 %	12 %	18x	Umsatz stabilisiert sich; Südostasien gleicht Gebührenkompression in der EU aus.
Bear Case	25 %	-5 %	9x	Krypto-Einbruch und strengere CFD-Regeln drücken Margen und verkleinern die Nutzerbasis.

Unbekannte Variablen: X-Faktoren, die die These neu definieren könnten

KI-Portfolio-Assistenten Wenn eToro erfolgreich KI-basierte Robo-Berater einsetzt, könnte sich das Copy Trading zu einer personalisierten Vermögensplattform entwickeln.
M&A-Interesse Wenn die Aktie nach Ablauf der Sperrfrist unter dem 3-fachen des Umsatzes gehandelt wird, könnten etablierte Broker oder asiatische Fintech-Giganten sie als attraktive Ergänzung betrachten.
Tokenisierte Aktien Ein grünes Licht der Aufsichtsbehörden für die Abwicklung von Aktien auf der Blockchain könnte eToro mit seinen Krypto-Systemen vor Robinhood positionieren, um traditionelle Finanzen und dezentrale Finanzen zu verbinden.

Die Anlageperspektive: Optionalität, Volatilität und asymmetrische Chance

Für Anleger stellt der Börsengang von eToro eine Hebel-Call-Option sowohl auf eine Wiederbelebung des Privatanleger-Investierens als auch auf eine Krypto-Erholung dar. Mit nur dem 3,7-fachen des Umsatzes der letzten 12 Monate erfordert das Aufwärtsszenario keine Perfektion – nur, dass sich die Makrobedingungen nicht verschlechtern. Wenn sich die Fintech-Multiples erholen und Krypto stark bleibt, könnte eine Neubewertung auf das 6-fache des Umsatzes die Aktien innerhalb eines Jahres in Richtung 75 US-Dollar schicken.

Aber die Risiken sind erheblich. Ein Anstieg am ersten Handelstag um 20 % könnte sich genauso schnell umkehren, wenn sich die Makrostimmung dreht, und mit einer nur bescheidenen Greenshoe-Option könnten die Konsortialbanken Schwierigkeiten haben, den freien Handel in turbulenten Märkten zu stützen.

Für erfahrene Händler könnte der Verkauf von Put-Optionen bei 35 US-Dollar mit sechs Monaten Laufzeit eine annualisierte Rendite von ca. 18 % bringen – eine Möglichkeit, bezahlt zu werden, während man auf Klarheit bei den Krypto-Flüssen und den Q4-Ergebnissen wartet.

Fazit: Ein Lackmustest für Fintech und die Zukunft der Privatanlegerspekulation

Der Börsengang von eToro ist nicht nur ein Ereignis zur Kapitalbeschaffung – er ist ein Referendum darüber, ob das „Social-plus-Krypto“-Modell in einer Welt fragmentierter Regulierung und post-pandemischem Realismus gedeihen kann. Für institutionelle Anleger ist es eine Chance, ein Engagement mit hohem Beta-Faktor in das Wiedererwachen der spekulativen Risikobereitschaft zu erhalten. Für Konkurrenten und Regulierungsbehörden schafft es einen Präzedenzfall. Und für eToro selbst ist es ein Börsendebüt, das drei Jahre überfällig ist – das nicht mit einem Paukenschlag, sondern mit einem scharfen, kalkulierten Atemzug kommt.

Wie der Markt als Nächstes ausatmet, wird viel über die Zukunft von Fintech – und die Rolle des Privatanlegers darin – aussagen.