EZB senkt Leitzinsen auf 2%, da Trump-Zölle das europäische Wachstum bedrohen
EZB senkt Zinsen auf 2 %: Der neutrale Drahtseilakt in Trumps Handelskriegs-Ära
Die Europäische Zentralbank hat am Mittwoch ihren Leitzins für Einlagen um 25 Basispunkte auf 2 % gesenkt und dabei ein heikles Gleichgewicht zwischen einer abkühlenden Inflation und zunehmenden Handelsspannungen mit den Vereinigten Staaten gewahrt. Die Senkung, die am 11. Juni in Kraft tritt, ist die achte Reduzierung der EZB in ihrem aktuellen Lockerungszyklus und bringt die Zinsen im Euroraum auf den niedrigsten Stand seit über zwei Jahren.
„Die erhebliche Eskalation der globalen Handelsstreitigkeiten und die damit verbundenen Unsicherheiten werden das Wachstum im Euroraum voraussichtlich durch eine Drosselung der Exporte behindern und könnten auch Investitionen und Konsumausgaben negativ beeinflussen“, sagte EZB-Präsidentin Christine Lagarde auf der Pressekonferenz nach der Entscheidung.
Der Schritt erfolgt, da die Inflation im 20-Länder-Block im Mai auf 1,9 % abkühlte und damit erstmals seit Anfang 2023 unter das 2%-Ziel der EZB fiel, von 2,2 % im April. Auch die Kerninflation, die volatile Lebensmittel- und Energiepreise ausschließt, gab von 2,7 % auf 2,4 % nach.
Tabelle: Wichtige wirtschaftliche Herausforderungen für Europa im Mai 2025
| Herausforderung | Beschreibung/Status (Mai 2025) |
|---|---|
| BIP-Wachstum | 1,1 % (EU), 0,9 % (Euroraum); herabgestuft aufgrund von Handelsspannungen |
| Inflation | 1,9 % (Euroraum); unter dem 2%-Ziel der EZB, weitere Zinssenkungen wahrscheinlich |
| Handelspolitik | Neue US-Zölle; steigende Unsicherheit beeinträchtigt Exporte |
| Produktion/Wettbewerbsfähigkeit | Hohe Energiekosten, schwache Nachfrage, Wettbewerb aus China |
| Finanzstabilität | Steigende Insolvenzen, strengere Kreditvergabe, Risiken im Nichtbanken-Finanzsektor |
| Arbeitsmarkt | Arbeitslosigkeit niedrig (6,2 %), aber Jobwachstum verlangsamt sich |
| Verbrauchervertrauen | Vorsichtige Ausgaben, hohe Ersparnisse, fragiles Sentiment |
| Verteidigungsausgaben | Steigend als Reaktion auf geopolitische Spannungen |
Der Effekt der Trump-Zölle: Präventive geldpolitische Verteidigung
Das Gespenst eskalierender Handelsspannungen schwebt über dem Entscheidungsprozess der EZB. Erst gestern hat die Trump-Regierung die Zölle auf europäischen Stahl und Aluminium auf 50 % verdoppelt, was Schockwellen durch das industrielle Herzland des Kontinents sandte.
Beim Gang durch das Frankfurter Industriegebiet ist die Angst greifbar. „Wir sind im Kreuzfeuer der Geopolitik gefangen“, sagt ein leitender Angestellter eines mittelständischen deutschen Ingenieurbüros, der um Anonymität bat. „Unsere Auftragsbücher von amerikanischen Kunden schrumpfen bereits, und unser Planungshorizont ist von Jahren auf Wochen geschrumpft.“
Der Schritt der EZB stellt einen präventiven Schlag gegen das dar, was viele Ökonomen als unvermeidliche Bremswirkung auf das Wachstum ansehen. Die Welthandelsorganisation prognostiziert, dass die neue Welle von Zöllen den Welthandel allein im Jahr 2025 um 0,2 % reduzieren könnte – eine scheinbar kleine Zahl, die jedoch konzentrierte Schmerzen in exportabhängigen europäischen Fertigungssektoren maskiert.
„Neutral“ ist der neue Polarstern
Was diese Zinssenkung von früheren unterscheidet, ist die erstmalige explizite Einstufung des 2%-Niveaus als „neutral“ – weder restriktiv noch stimulierend – in diesem Zyklus.
„Das ist ein tiefgreifender Regimewechsel“, erklärt ein leitender Anleihenstratege einer großen europäischen Bank. „Das gesamte Jahr 2024 verbrachten wir mit Zinsen, die 150 bis 250 Basispunkte über dem neutralen Niveau lagen, um die Nachfrage bewusst zu drosseln. Die Rückkehr zum neutralen Niveau zeigt uns, dass es in der Lockerungsphase nun um Liquiditätssicherung und Vertrauensmanagement geht, nicht um klassischen keynesianischen Stimulus.“
Die Wirtschaft des Euroraums hat sich überraschend widerstandsfähig gezeigt, wobei das BIP im ersten Quartal um 0,3 % gegenüber dem Vorquartal gestiegen ist. Deutschland, die größte Volkswirtschaft des Blocks, übertraf trotz seiner exportorientierten, stark auf die Fertigungsindustrie ausgerichteten Struktur die Erwartungen. Der Einkaufsmanagerindex für das verarbeitende Gewerbe ist im Mai auf 49,4 gestiegen – ein 33-Monats-Hoch, wenn auch immer noch unter der 50-Punkte-Marke, die Kontraktion von Expansion trennt.
Juli-Pause-Szenario: Märkte setzen auf Geduld
Die Märkte hatten die Zinssenkung vom Mittwoch vollständig eingepreist, doch die größere Frage dreht sich nun darum, was als Nächstes geschieht. Terminmärkte und eine Reuters-Umfrage unter Ökonomen deuten auf eine Wahrscheinlichkeit von etwa 60 % hin, dass die EZB im Juli pausieren wird, um die Auswirkungen der Handelsspannungen und der jüngsten politischen Änderungen neu zu bewerten.
„Die Sicherung der Unterstützung für eine Zinssenkung im Juni könnte eine bedingte Pause im Juli erfordert haben, um die Handelsrisiken neu zu bewerten“, bemerkten Analysten der Deutschen Bank in einer Research-Notiz.
Die verbleibende 40 % Wahrscheinlichkeit wird einer weiteren Senkung um 25 Basispunkte im September zugeschrieben, abhängig davon, ob die Handelsgespräche zwischen den USA und der EU stagnieren und die Inflation unter 2 % bleibt. Vielleicht am auffälligsten ist das Auftauchen einer nicht unerheblichen Wahrscheinlichkeit von 25 % für eine Zinserhöhung im Jahr 2026, potenziell ausgelöst durch EU-Vergeltungszölle, erhöhte Verteidigungsausgaben oder beschleunigtes Lohnwachstum.
Fiskalische Wildcard: Deutschlands 500-Milliarden-Euro-Manöver
Kompliziert wird die Rechnung der EZB durch Berlins massiven 500-Milliarden-Euro-Sonderfonds für Infrastruktur und Verteidigung, der kürzlich Gesetz wurde. Dieses fiskalische Konjunkturpaket führt eine weitere Variable in die ohnehin schon komplexe ökonomische Gleichung ein.
„Das deutsche Fiskalpaket ist stark investitionslastig, was eine längere Dauer des Wachstumsimpulses und eine höhere Emission von Brutto-Bundeswertpapieren bedeutet“, erklärt ein leitender Ökonom eines großen europäischen Forschungsinstituts. „Dies schafft ein echtes fiskalisches Dominanzrisiko – Deutschland wird die Euro-Kurve steiler ziehen, selbst wenn die EZB pausiert, und damit die Hürde für weitere Zinssenkungen erhöhen.“
Das Zusammenspiel von geldpolitischer Lockerung und fiskalischer Expansion schafft ein potenzielles Paradoxon: Die gleichen Instrumente, die eingesetzt werden, um den Schlag von Handelsspannungen abzufedern, könnten letztendlich eine geldpolitische Straffung notwendig machen, wenn sie zu erfolgreich sind.
Anlage-Signale im Rauschen finden
Für Anleger, die sich in dieser komplexen Landschaft bewegen, zeichnen sich mehrere Schlüsselthemen ab:
Erstens wird die Divergenz innerhalb der Sektoren wahrscheinlich breite Marktbewegungen überwiegen. Deutsche Infrastrukturunternehmen und Netzbetreiber werden direkt von dem 500-Milliarden-Euro-Fonds profitieren, während exportstarke Investitionsgüterhersteller einer Margenkompression durch den 50%-US-Zoll gegenüberstehen.
Zweitens deutet die überraschende Widerstandsfähigkeit des Euro auf strukturelle Unterstützung trotz Zinssenkungen hin. „Der neutrale Zinsrahmen beseitigt Erwartungen eines längeren Euro-negativen Lockerungszyklus“, bemerkt ein Währungsstratege einer globalen Investmentbank. „Gleichzeitig liegt die Wahrscheinlichkeit von Fed-Zinssenkungen bis September bei über 90 %, was eine Konvergenz zwischen den beiden größten Zentralbanken der Welt schafft.“
Drittens bietet der Immobilienmarkt ein nuanciertes Bild. Der offizielle Eurostat-Hauspreisindex zeigt ein Wachstum von +4,2 % im Jahresvergleich im 4. Quartal 2024, was die Annahme einer tiefen Korrektur widerlegt. Die EZB selbst hat gewarnt, dass die Erschwinglichkeit überstrapaziert ist und eine Erholung „ungesund“ sein könnte. Niedrigere Hypothekenzinsen könnten eine Korrektur eher verlangsamen, als einen Boom neu zu starten.
Jenseits der Zinsentscheidung: Strukturelle Herausforderungen zeichnen sich ab
Jenseits der unmittelbaren politischen Schritte steht der Euroraum vor mehreren strukturellen Herausforderungen, die die Geldpolitik allein nicht bewältigen kann.
Demografischer Druck, insbesondere alternde Bevölkerungen in Italien und Deutschland, könnte die Arbeitsmärkte belasten und lohngetriebene Inflation anheizen. Die grüne Transformation bringt ihre eigenen Komplikationen mit sich, da EU-CO2-Grenzausgleichsmechanismen die Produktionskosten erhöhen könnten, was das Inflationszielmandat der EZB erschwert.
Vielleicht am folgenreichsten ist Deutschlands Aussetzung der Schuldenbremse für Verteidigungsausgaben, die einen Präzedenzfall für eine lockerere Fiskalpolitik im gesamten Block schafft – eine Entwicklung, die den geldpolitischen Spielraum der EZB in den kommenden Jahren grundlegend verändern könnte.
Fazit: Wende, kein „Put“
Wie ein erfahrener Marktstratege es formulierte: „2 % ist eine geldpolitische Wende, kein geldpolitisches ‚Put‘.“ Der Euroraum verlässt eine zinsgesteuerte Verlangsamung, um in ein fiskalisch-handelsbezogenes Volatilitätsregime einzutreten, das eine agile Positionierung erfordert.
Vorerst hat die EZB ihre Chips auf das neutrale Feld gesetzt – weder auf fortgesetzte Disinflation setzend noch eine drohende Reflation fürchtend. Ob sich dieser mittlere Weg als nachhaltig erweist, wird von Faktoren abhängen, die weitgehend außerhalb der Kontrolle Frankfurts liegen, von Handelsverhandlungen in Washington bis zu fiskalischen Entscheidungen in Berlin.
Anleger wären gut beraten, kürzere Risikohorizonte zu verfolgen, Positionsgrößen über die unsicheren Sommermonate zu reduzieren und Optionen günstig zu halten. In der neuen Normalität von geldpolitischen Entscheidungen von Sitzung zu Sitzung könnte sich Agilität als wertvoller erweisen als Überzeugung.