Cisco übertrifft Erwartungen im 3. Quartal, Sicherheitswachstum überdeckt Herausforderungen im Kerngeschäft

Ciscos Transformationsstrategie zeigt Potenzial inmitten gemischter Q3-Ergebnisse

Cisco hat ein Quartal abgeliefert, das sowohl das Potenzial als auch die Herausforderungen seiner ambitionierten Transformationsstrategie aufzeigt. Der Netzwerkriese meldete Ergebnisse für das dritte Quartal des Geschäftsjahres 2025, die die Erwartungen übertrafen. Der Umsatz erreichte 14,1 Milliarden US-Dollar – ein Anstieg von 11 % im Vergleich zum Vorjahr, der sogar das obere Ende der eigenen Prognosespanne übertraf. Hinter diesen beeindruckenden Schlagzeilen verbirgt sich jedoch eine differenziertere Realität mit ungleichmäßigem Wachstum in den Segmenten und einer zunehmenden Abhängigkeit von Übernahmen.

Splunk-gestützter Sicherheitsschub kaschiert Herausforderungen im Kerngeschäft

Der herausragende Bereich in Ciscos Portfolio war das Sicherheitsgeschäft, das einen bemerkenswerten Umsatzanstieg von 54 % auf 2,01 Milliarden US-Dollar verzeichnete. Dieses dramatische Wachstum ist jedoch mit einem wichtigen Vorbehalt verbunden: Ein Großteil davon resultiert aus Aufträgen, die mit der 28 Milliarden US-Dollar teuren Übernahme von Splunk zusammenhängen, und weniger aus organischem Wachstum.

„Wenn man den Splunk-Effekt weglässt, sinkt das Produktauftragswachstum von Cisco von 20 % auf nur 9 %. Das zeigt ein Unternehmen, das zunehmend auf externes Wachstum angewiesen ist, um die Dynamik aufrechtzuerhalten“, merkte ein erfahrener Technologieanalyst an, der das Unternehmen genau beobachtet. „Es ist eine strategische Wende, die langfristig Früchte tragen könnte, aber auch erhebliche Umsetzungsrisiken birgt.“

Währenddessen wuchs Ciscos Kerngeschäft im Netzwerkbereich – lange Zeit das Rückgrat des Unternehmens – mit deutlich bescheideneren 8 % auf 7,07 Milliarden US-Dollar. Noch besorgniserregender für langfristige Investoren ist, dass der Netzwerkumsatz in den ersten neun Monaten des Geschäftsjahres 2025 im Vergleich zum Vorjahr tatsächlich um 8 % gesunken ist, von 22,5 Milliarden US-Dollar auf 20,7 Milliarden US-Dollar. Dies deutet auf anhaltenden Wettbewerbsdruck in der traditionellen Hochburg des Unternehmens hin.

Das KI-Gambit: Frühe Erfolge an neuer Wachstumsfront

Ciscos offensiver Vorstoß in die KI-Infrastruktur scheint sich früher als erwartet auszuzahlen. Das Unternehmen berichtete, dass Aufträge von Webscale-Kunden allein im dritten Quartal über 600 Millionen US-Dollar erreichten. Damit liegt der Jahreswert bei über 1 Milliarde US-Dollar und übertrifft das Ziel für das Geschäftsjahr 2025 ein volles Quartal früher.

Diese KI-bezogenen Aufträge betreffen in erster Linie White-Box-GPU-Netzwerk-Racks unter Verwendung von Ciscos Silicon One Technologie und Intellectual Property (geistigem Eigentum) für Flüssigkeitskühlung. Das Unternehmen hat sich als wichtiger Lieferant beim Aufbau der KI-Infrastruktur positioniert. Allerdings haben diese Produkte im Vergleich zu Ciscos Softwareangeboten niedrigere Bruttomargen, was eine potenzielle Herausforderung für die Margen darstellen könnte, wenn dieses Geschäft skaliert.

„Das Engagement im Bereich KI-Infrastruktur birgt sowohl Chancen als auch Risiken“, erklärte ein Portfoliomanager einer großen Investmentfirma, die Cisco-Aktien hält. „Während es derzeit signifikantes Umsatzwachstum antreibt, könnten die niedrigeren Margen letztlich die Gesamtrentabilität unter Druck setzen, es sei denn, Cisco kann erfolgreich margenstärkere Software und Dienstleistungen zusätzlich verkaufen.“

Services-Verlangsamung signalisiert potenziellen Sättigungspunkt

Vielleicht am besorgniserregendsten für Ciscos langfristige Wachstumsperspektive ist das schwache Wachstum von nur 3 % im Vergleich zum Vorjahr in seinem Services-Geschäft, verglichen mit 15 % Wachstum beim Produktumsatz. Dieses Ungleichgewicht deutet auf eine mögliche Sättigung im traditionell margenstarken Services-Segment hin, das jahrelang eine zuverlässige Gewinnquelle war.

Die latenten Einnahmen (Deferred Revenue) wuchsen im Vergleich zum Vorjahr nur um 2 %, was hinter dem Gesamtwachstum des Umsatzes zurückbleibt und potenziell eine zukünftige Verlangsamung signalisiert. Zusätzlich stiegen die verbleibenden Leistungsverpflichtungen (Remaining Performance Obligations) nur um 7 % auf 41,7 Milliarden US-Dollar, verglichen mit einem Wachstum von 21 % im Vorjahr. Davon werden nur 51 % voraussichtlich innerhalb der nächsten 12 Monate als Umsatz verbucht werden.

Finanzielle Manöver und Entwicklung der Bilanz

Cisco belohnt weiterhin die Aktionäre durch aggressive Kapitalrückführungsprogramme und verteilte im dritten Quartal 3,1 Milliarden US-Dollar durch Dividenden (1,6 Milliarden US-Dollar) und Aktienrückkäufe (1,5 Milliarden US-Dollar). Das Unternehmen erwirtschaftete einen operativen Cashflow von 4,1 Milliarden US-Dollar, ein moderater Anstieg von 2 % im Vergleich zum Vorjahr.

Allerdings entwickelt sich Ciscos Bilanz weiter. Barmittel und Investitionen sanken von 17,9 Milliarden US-Dollar am Ende des Geschäftsjahres 2024 auf 15,6 Milliarden US-Dollar. Das Unternehmen hat neue Schulden in Höhe von 17,4 Milliarden US-Dollar aufgenommen, während es 18,5 Milliarden US-Dollar zurückzahlte. Dies führte zu leicht höheren Nettoverschuldungsniveaus.

Diese Verschiebung in der Kapitalstruktur hat sich bereits auf Ciscos Finanzergebnisse ausgewirkt. Die Nettozinsen entwickelten sich von 44 Millionen US-Dollar an Einnahmen zu einem Verlust von 255 Millionen US-Dollar, da die Zinsaufwendungen steigen und die Renditen auf Barmittel sinken. Dieser Trend deutet auf höhere Nettofinanzierungskosten in Zukunft hin, die potenziell die zukünftigen Gewinne belasten könnten.

Bemerkenswerte Bilanzierungsdetails

Investoren, die sich nur auf die Schlagzeilenzahlen konzentrieren, könnten einige Bilanzierungsdetails übersehen, die wichtigen Kontext für Ciscos Leistung liefern. Der GAAP-Gewinn pro Aktie (Earnings Per Share, EPS) von 0,62 US-Dollar (plus 35 % im Vergleich zum Vorjahr) profitierte erheblich von einem einmaligen Steuervorteil in Höhe von 720 Millionen US-Dollar, der aus einer Entscheidung des Steuergerichts im August 2024 resultierte. Dieser Geldsegen drückte Ciscos GAAP-Steuersatz für die ersten neun Monate auf nur 5,8 %, weit unter dem üblichen Satz von etwa 17 %.

Auch Nicht-GAAP-Anpassungen spielten eine wesentliche Rolle bei den von Cisco gemeldeten Ergebnissen. Das Unternehmen rechnete vor Steuern 1,697 Milliarden US-Dollar an Posten hinzu, darunter 930 Millionen US-Dollar für aktienbasierte Vergütungen und 507 Millionen US-Dollar für Amortisation immaterieller Vermögenswerte. Dies erhöhte den Nicht-GAAP-EPS effektiv um etwa 0,34 US-Dollar.

Zusätzlich stieg die Amortisation akquisitionsbezogener immaterieller Vermögenswerte in den ersten neun Monaten auf 774 Millionen US-Dollar, verglichen mit 430 Millionen US-Dollar im gleichen Zeitraum des Vorjahres. Dies könnte zukünftige Margen unter Druck setzen, da diese Kosten weiter steigen.

Führungswechsel und Ausblick

Inmitten dieser gemischten Ergebnisse kündigte Cisco auch einen bedeutenden Führungswechsel an: Finanzvorstand Scott Herren wird am 26. Juli 2025 in den Ruhestand treten. Der derzeitige Chief Strategy Officer Mark Patterson wird seine Nachfolge antreten. Dieser Übergang erfolgt an einem kritischen Punkt, da Cisco seine komplexe Transformation steuert.

Mit Blick auf die Zukunft gab das Unternehmen eine Prognose für das vierte Quartal des Geschäftsjahres 25 ab, die einen Umsatz zwischen 14,5 Milliarden und 14,7 Milliarden US-Dollar und einen Nicht-GAAP-EPS zwischen 0,96 und 0,98 US-Dollar vorsieht. Für das gesamte Geschäftsjahr 2025 erwartet Cisco einen Umsatz von 56,5-56,7 Milliarden US-Dollar und einen Nicht-GAAP-EPS von 3,77-3,79 US-Dollar.

Der Weg nach vorn: Integrationsherausforderungen und strategische Weggabelung

Während Cisco seine Transformation von einem traditionellen Anbieter von Netzwerkhardware zu einem diversifizierteren Technologieunternehmen mit stärkeren Standbeinen in den Bereichen Sicherheit, Observability (Beobachtbarkeit) und KI-Infrastruktur fortsetzt, stehen mehrere kritische Herausforderungen bevor.

Die erfolgreiche Integration von Splunk bleibt von größter Bedeutung, da signifikante Umsetzungsfehler die strategische Begründung für die Übernahme untergraben könnten. Branchenbeobachter erwarten, dass Cisco bis zum Geschäftsjahr 2026 wahrscheinlich ein gemeinsames Sicherheits- und Observability-Angebot einführen wird. Ziel ist es, die 300.000 Netzwerkkunden zusätzlich zu bedienen und sie in mehrjährige „Cisco+ Splunk“-Pakete zu binden.

Gleichzeitig muss das Unternehmen sein Kerngeschäft im Netzwerkbereich gegen spezialisierte Wettbewerber wie Arista bei Hochgeschwindigkeits-Rechenzentrums-Switches und Juniper bei Service-Provider-Edge-Anwendungen verteidigen. Gleichzeitig muss es die Umstellung auf abonnementbasierte Softwareangebote beschleunigen, um den offensichtlichen Rückgang seines traditionellen SmartNet-Wartungsgeschäfts auszugleichen.

„Was wir hier erleben, ist eine Transformation mit hohen Einsätzen“, schloss ein Senior Technology Equity Analyst. „Cisco versucht im Grunde, im Flug die Triebwerke eines Flugzeugs zu wechseln. Die Ergebnisse des dritten Quartals deuten darauf hin, dass sie bedeutsame Fortschritte gemacht haben, aber es liegen noch erhebliche Turbulenzen vor ihnen.“

Für Investoren bleibt die zentrale Frage, ob Cisco diesen komplexen Übergang erfolgreich meistern kann, ohne die Margen zu opfern oder weiteres Terrain in seinen Kerngeschäften zu verlieren. Die Antwort wird wahrscheinlich darüber entscheiden, ob das Unternehmen seine Position als zentraler Akteur in der nächsten Generation der Technologieinfrastruktur sichern oder allmählich die Relevanz an agilere Wettbewerber abtreten kann.