Stablecoin-Unternehmen Circle nimmt bei überzeichnetem Börsendebüt an der Wall Street 1,1 Milliarden US-Dollar ein

Circles Börsengang: Stablecoin-Pionier setzt neuen Maßstab am Markt

Wall Street begrüßt digitalen Dollar, während Circle 1,1 Milliarden US-Dollar einnimmt

In einem entscheidenden Moment für die Kryptowährungsbranche hat die Circle Internet Group ihren mit Spannung erwarteten Börsengang am Mittwochabend mit 31 US-Dollar pro Aktie bepreist, dabei rund 1,1 Milliarden US-Dollar eingenommen und eine Bewertung von bis zu 7,2 Milliarden US-Dollar erreicht. Das Debüt des Stablecoin-Emittenten markiert den größten Krypto-nahen Börsengang der letzten Jahre. Die Aktien werden voraussichtlich am Donnerstag an der New York Stock Exchange unter dem Tickersymbol „CRCL“ gehandelt.

Die überwältigende Investorennachfrage – die Nachfrage überstieg das verfügbare Aktienangebot um mehr als das 25-fache – zwang Circle, sein Angebot gegenüber den ursprünglichen Plänen zu erweitern und letztendlich 34 Millionen Aktien durch eine Kombination aus neuen Eigenkapitalanteilen und Verkäufen bestehender Aktionäre zu veräußern. Die Preisgestaltung stellt einen deutlichen Aufschlag auf die ursprünglichen Erwartungen des Unternehmens dar, was das institutionelle Vertrauen in den regulatorischen Weg des Stablecoin-Sektors signalisiert.

Circles Eintritt in den öffentlichen Markt erfolgt zu einem entscheidenden Zeitpunkt für digitale Vermögenswerte, da der Kongress über umfassende Stablecoin-Gesetze debattiert und traditionelle Finanzinstitute zunehmend tokenisierte Zahlungen einführen. Der USDC-Token des Unternehmens, vollständig durch US-Staatsanleihen gedeckt, hat sich als primäre Alternative zu Tethers dominierendem, aber umstrittenem USDT-Stablecoin etabliert.

Die Staatsanleihen-Renditemaschine hinter dem Erfolg von USDC

Circles Geschäftsmodell basiert auf einer trügerisch einfachen Prämisse: Zinsen auf die 61 Milliarden US-Dollar in US-Staatsanleihen zu kassieren, die seinen USDC-Stablecoin decken, während es den Nutzern einen stabilen digitalen Dollar bietet. Diese Anordnung generiert jährlich rund 1,2 Milliarden US-Dollar an Einnahmen durch eine Spanne von 40-45 Basispunkten zwischen den Renditen der Staatsanleihen und den Betriebskosten.

Für das Geschäftsjahr 2024 meldete Circle einen Gesamtumsatz von 1,7 Milliarden US-Dollar, wobei 79 % aus Reserveeinnahmen stammten. Die Reserveeinnahmen des Unternehmens im ersten Quartal 2025 stiegen im Jahresvergleich um 55,1 % auf 557 Millionen US-Dollar und profitierten von den erhöhten Zinssätzen. Diese Zinssensitivität stellt jedoch sowohl Circles größte Stärke als auch seine größte Schwachstelle dar.

„Jede Zinssenkung der Federal Reserve um 25 Basispunkte reduziert den jährlichen Nettoertrag um etwa 30 Millionen US-Dollar“, bemerkte ein institutioneller Investor, der mit dem Angebot vertraut ist. Die direkte Korrelation des Geschäftsmodells mit der Geldpolitik schafft sowohl vorhersehbare Cashflows als auch ein inhärentes zyklisches Risiko.

Die restlichen 21 % der Einnahmen von Circle stammen aus Zahlungsdiensten, API-Diensten und der Web3-Infrastruktur, mit einem Wachstum von etwa 60 % im Jahresvergleich. Diese Diversifizierungsbemühungen zielen darauf ab, die Abhängigkeit des Unternehmens von Zinsspannen zu reduzieren, während es seine Rolle im breiteren Ökosystem digitaler Zahlungen ausbaut.

Regulatorischer Rückenwind für Circle

Der Zeitpunkt von Circles Börsengang fällt mit zunehmend günstigen regulatorischen Entwicklungen für konforme Stablecoin-Emittenten zusammen. Der vorgeschlagene STABLE Act von 2025, der im Kongress überparteiliche Unterstützung genießt, würde Stablecoin-Emittenten vorschreiben, Reserven bei von der Federal Reserve regulierten Intermediären zu halten – eine Anforderung, die Circle bereits durch seine Partnerschaft mit State Street und anderen regulierten Verwahrstellen erfüllt.

Dieser regulatorische Rahmen schafft einen bedeutenden Wettbewerbsvorteil gegenüber Offshore-Konkurrenten, insbesondere gegenüber Tether, das trotz begrenzter Transparenz bezüglich seiner Reservedeckung eine Marktkapitalisierung von 153 Milliarden US-Dollar aufrechterhält. Circles monatliche Bestätigungen von Grant Thornton und tägliche Reserveoffenlegungen stehen in starkem Kontrast zu Tethers ungeprüften Quartalsberichten.

„Circle startet seinen Börsengang in der Annahme, dass der Gang an die Börse ihm mehr Glaubwürdigkeit verleihen wird, wenn es sich gegen eine Reihe undurchsichtiger Kryptowährungsfirmen durchsetzt“, erklärte ein Marktanalyst. Die französische DASP-Lizenz des Unternehmens positioniert es zudem vorteilhaft für die europäische Expansion im Rahmen der MiCA-Verordnung (Markets in Crypto-Assets).

Regulatorische Klarheit birgt jedoch eigene Risiken. Bankenähnliche Kapitalanforderungen oder Gebührenobergrenzen für Reserveübertragungen könnten Circles profitable Spanne auf einstellige Werte komprimieren, was die Investitionsthese grundlegend verändern würde.

Coinbase-Partnerschaft schafft Chancen und Schwachstellen

Circles Beziehung zu Coinbase stellt sowohl einen wichtigen Wachstumstreiber als auch ein Konzentrationsrisiko dar, das Anleger sorgfältig abwägen müssen. Die Kryptowährungsbörse macht 31 % von Circles Einnahmen durch die USDC-Distribution und Transaktionsabwicklung aus, was eine Partnerschaft schafft, die sich als gegenseitig vorteilhaft, aber potenziell fragil erwiesen hat.

Die Vereinbarung ermöglicht es Circle, Privat- und institutionelle Nutzer über die Plattform von Coinbase zu erreichen, während sie der Börse eine regulierte Stablecoin-Option für Kundentransaktionen bietet. Die Entwicklung einer eigenen Base-Blockchain durch Coinbase und potenzielle zukünftige Stablecoin-Initiativen könnten diese Beziehung jedoch gefährden.

Die Vertriebspartnerschaften erstrecken sich über Coinbase hinaus auf institutionelle Plattformen wie die CME Group und Fidelity Digital Assets, wo Circles regulatorische Konformität einen entscheidenden Vorteil gegenüber weniger transparenten Alternativen bietet. Diese institutionellen Beziehungen stellen das wertvollste Wettbewerbsgut des Unternehmens dar, um die wachsende institutionelle Akzeptanz digitaler Vermögenswerte zu erschließen.

Marktdynamik zeichnet komplexes Bewertungsbild

Circles IPO-Preis spiegelt einen nuancierten Bewertungsansatz wider, der sowohl traditionelle Fintech-Kennzahlen als auch die einzigartigen Merkmale des Stablecoin-Geschäftsmodells berücksichtigt. Bei 31 US-Dollar pro Aktie wird das Unternehmen beim etwa 4,0-fachen des Umsatzes von 2024 und dem 43-fachen der Gewinne gehandelt – ein Aufschlag, der sowohl die Qualität seiner durch Staatsanleihen gedeckten Einnahmen als auch die Skepsis der Anleger hinsichtlich ihrer Dauerhaftigkeit widerspiegelt.

Im Vergleich zu börsennotierten Wettbewerbern weist Circle einen deutlichen Abschlag gegenüber dem 9,0-fachen Umsatzmultiplikator von Coinbase auf, während es mit einem Aufschlag auf PayPals 2,1-fachen Umsatz gehandelt wird. Der Aufschlag beim Gewinnmultiplikator spiegelt die aktuelle Einschätzung des Marktes wider, dass Reserveeinnahmen als „minderwertig“ oder potenziell vorübergehend angesehen werden, insbesondere angesichts des erwarteten Zinssenkungszyklus der Federal Reserve.

Eine Szenarioanalyse deutet darauf hin, dass die Aktienperformance von Circle maßgeblich von der Ausrichtung der Geldpolitik und dem Erfolg des Unternehmens bei der Diversifizierung der Einnahmequellen abhängen wird. Ein optimistischstes Szenario, das davon ausgeht, dass die Federal Funds Rate bis 2026 bei 4,75 % erhöht bleibt, prognostiziert potenzielle Renditen von 60 % gegenüber dem IPO-Preis, während ein pessimistischstes Szenario mit aggressiven Zinssenkungen zu Verlusten von 40 % führen könnte.

Handelsdynamik und Überlegungen nach dem Börsengang

Circles Handel nach dem Börsengang wird von mehreren technischen Faktoren beeinflusst, die erfahrene Investoren beobachten sollten. Da anfänglich nur 11 % der Aktien im Free Float sind, kombiniert mit einer 180-tägigen Sperrfrist für Insider und den erheblichen Beteiligungen von Coinbase, könnte die Aktie in den frühen Handelsphasen erhebliche Volatilität erfahren.

Die den Underwritern gewährte Mehrzuteilungsoption für 5,1 Millionen Aktien sorgt für zusätzliche Komplexität, da starke anfängliche Nachfrage ein schnelles Eindecken von Leerverkaufspositionen auslösen und Aufwärtsbewegungen des Preises verstärken könnte. Die außergewöhnliche Überzeichnung deutet auf Potenzial für eine Wertsteigerung am ersten Tag hin, obwohl der hohe Preis einen Großteil der anfänglichen Begeisterung bereits eingepreist haben könnte.

Eine Aufnahme in den Russell