China und Japan verkaufen US-Staatsanleihen, was die Fed zu Notfallkäufen zwingt
Strategische Erschütterung: Ausländischer Verkauf von Staatsanleihen drängt die US-Notenbank (Fed) zum Wendepunkt der quantitativen Lockerung (QE)
Da China und Japan sich von den US-Schuldenmärkten zurückziehen, drohen Liquiditätsengpässe und steigende Renditen, eine erzwungene Kehrtwende in der Politik der Federal Reserve auszulösen – mit globalen Auswirkungen.
In einer turbulenten Woche, die von eskalierenden geopolitischen Spannungen und einem dramatischen Ausstieg aus US-Staatsanleihen durch zwei ihrer größten ausländischen Gläubiger geprägt war, sehen sich die globalen Märkte nun mit dem Undenkbaren konfrontiert: Die Federal Reserve könnte gezwungen sein, zur quantitativen Lockerung zurückzukehren. Nicht aus freiem Willen, sondern aus Notwendigkeit.
Im Zentrum dieses Sturms steht eine stille, aber folgenschwere Verschiebung – eine, die vor Jahren begann, sich aber plötzlich beschleunigt hat. Chinas Treasury-Bestände sind auf 759 Milliarden US-Dollar gesunken, der niedrigste Stand seit 2009. Auch Japan, einst ein zuverlässiger Käufer von US-Schulden, hat sich zurückgezogen, was klaffende Löcher bei Treasury-Auktionen hinterlässt und die 10-jährige Rendite über 4,5 % steigen lässt, der steilste wöchentliche Anstieg seit über zwei Jahrzehnten.
Historische Bestände an US-Staatsanleihen von China und Japan.
| Datum | China (Milliarden USD) | Japan (Milliarden USD) |
|---|---|---|
| Januar 2025 | 760,8 | 1.079,3 |
| Dezember 2024 | 759,0 | 1.059,8 |
| November 2024 | 768,6 | 1.087,1 |
| Oktober 2024 | 760,1 | 1.101,6 |
| Dezember 2023 | 797,7 | 1.140,6 |
Aktueller Trend der Rendite 10-jähriger US-Staatsanleihen zeigt deutlichen Anstieg.
| Datum | Rendite (%) | Tägliche Veränderung (%) | Wöchentliche Veränderung (%) | Anmerkungen |
|---|---|---|---|---|
| 11. Apr. 2025 | 4,43 | +0,039 / +0,88% | N/A | Daten vom 11. April 2025 09:29 BST (verzögert) |
| 10. Apr. 2025 | 4,40 / 4,416 | +1,38% / -0,18% | N/A | Verglichen mit 4,34% am Vortag. Wöchentlicher Anstieg von 10,32% gegenüber der Vorwoche zum 11. April. |
| 09. Apr. 2025 | 4,34 / 4,424 | +1,88% / +2,29% | N/A | Verglichen mit 4,26% am Vortag. |
| Vor einer Woche | ~4,01% (4. Apr) | N/A | ~+10,32% | Ungefähre Rendite von vor 7 Tagen (4. Apr). Wöchentliche Veränderung basierend auf 4,409% Rendite zum 11. April berechnet. |
Marktteilnehmer tuscheln nicht mehr über die Rückkehr von QE. Sie bereiten sich darauf vor.
„Die Liquidität stirbt im Verborgenen": Ein fragiler Markt trifft auf ausländischen Rückzug
In den letzten Handelssitzungen hat der Treasury-Markt unverkennbare Anzeichen von Stress gezeigt. Das Bid-to-Cover-Verhältnis – ein Maß für die Nachfrage – für die letzten Auktionen von drei- und zehnjährigen Anleihen ist auf mehrjährige Tiefststände gefallen. Übernacht-Finanzierungsmärkte signalisieren Illiquidität. Und der Zeitpunkt dieser Störungen, die sich vor allem während der asiatischen Handelszeiten häufen, lässt wenig Zweifel an der Quelle.
Das Bid-to-Cover-Verhältnis ist ein wichtiger Indikator für die Nachfrage bei Auktionen, insbesondere für Staatsanleihen. Es wird berechnet, indem der Gesamtwert der eingegangenen Gebote durch den Gesamtwert der zum Verkauf angebotenen Wertpapiere dividiert wird. Ein höheres Verhältnis signalisiert eine starke Nachfrage, während ein niedrigeres Verhältnis auf ein schwächeres Interesse der Anleger hindeutet.
„Der Druck ist nicht nur spekulativ", sagte ein leitender Fixed-Income-Stratege einer globalen Bank. „Wir sehen, dass sich wichtige, strukturelle Käufer zurückziehen. Das setzt den Markt aus – geringe Liquidität, Zwangsverkäufe, keine Tiefe auf der Angebotsseite."
Hinter diesem Rückzug stehen politische und wirtschaftliche Motive. Chinas rasche Veräußerung wird weithin als strategische Reaktion auf die sich verschärfenden Handelsspannungen zwischen den USA und China interpretiert, einschließlich neu angekündigter Zölle und Vergeltungsrhetorik. Japan, das mit seinen eigenen nationalen Herausforderungen zu kämpfen hat und sich vor der Unberechenbarkeit der US-Politik hütet, hat sich dem angeschlossen und seine Positionen stillschweigend reduziert.
Das Ergebnis: Ein Markt, der traditionell durch seine Tiefe und Sicherheit definiert ist, sieht sich nun mit Verwerfungen konfrontiert, die eher an Schuldenkrisen in Schwellenländern erinnern.
Steigende Kreditkosten riskieren eine Kreditverknappung
Der Anstieg der Renditen ist nicht nur eine abstrakte Kennzahl. Er ist ein Transmissionsmechanismus – und er überträgt sich schnell.
Die Emission von Unternehmensanleihen hat sich spürbar verlangsamt, wobei sich die Spreads für Investment-Grade-Anleihen innerhalb einer Woche um fast 30 Basispunkte ausgeweitet haben. Die Hypothekenzinsen sind gestiegen und haben Teile des Wohnungsmarktes eingefroren. Die Bundesregierung, die bereits mit steigenden Defiziten konfrontiert ist, sieht sich nun mit höheren Schuldenkosten in einem anhaltend inflationären Umfeld konfrontiert.
Trend bei den Spreads von US-Investment-Grade-Unternehmensanleihen.
| Datum | ICE BofA US Corporate Index Option-Adjusted Spread (Basispunkte) |
|---|---|
| 08. Apr. 2025 | 70 (AA-Rating) |
| 07. Apr. 2025 | 73 (AA-Rating) |
| 04. Apr. 2025 | 70 (AA-Rating) |
| 03. Apr. 2025 | 89 (A-Rating) |
| 02. Apr. 2025 | 81 (A-Rating) |
| 01. Apr. 2025 | 82 (A-Rating) |
„Es ist eine Falle", bemerkte ein Portfoliomanager bei einem großen US-Pensionsfonds. „Wir haben steigende Zinsen, eine schwächere Nachfrage nach Staatsanleihen und keine Anzeichen für eine Haushaltskonsolidierung. Das ist kein stabiles Gleichgewicht."
Die Aktienmärkte haben mit Besorgnis reagiert. Der S&P 500 fiel in dieser Woche um fast 4 %, angeführt von zinsempfindlichen Sektoren wie Technologie und Immobilien. Gold und der Schweizer Franken verzeichneten starke Zuflüsse, was einen klassischen "Flucht in die Sicherheit" unterstreicht – aber einen, der US-Staatsanleihen nun zu vermeiden scheint.
Das Dilemma der Fed: Den Markt stützen oder die Glaubwürdigkeit verteidigen?
Angesichts der sich verschlechternden Liquidität und der Anzeichen für systemischen Stress befindet sich die Federal Reserve in einer gefährlichen Lage. Ihr doppeltes Mandat – die Förderung maximaler Beschäftigung und Preisstabilität – steht in einem unbequemen Verhältnis zu einem dritten, informellen Gebot: die Aufrechterhaltung der Funktionsfähigkeit der Finanzmärkte.
Doch die der Fed zur Verfügung stehenden Instrumente sind jeweils mit Risiken verbunden.
Sollte sie die groß angelegten Anleihekäufe wieder aufnehmen, könnte der unmittelbare Effekt stabilisierend wirken – die Renditen würden sinken, die Risikoanlagen könnten sich erholen und die Liquidität würde zurückkehren. Dies in dem derzeitigen Umfeld zu tun, birgt jedoch das Risiko, die Inflation wieder anzufachen, die Glaubwürdigkeit der Zentralbank zu untergraben und politisch kompromittiert zu erscheinen.
Quantitative Lockerung (QE) ist ein geldpolitisches Instrument, bei dem Zentralbanken, wie die Fed, Vermögenswerte (oft Staatsanleihen) vom freien Markt kaufen, um Geld in das Finanzsystem zu pumpen. Diese Maßnahme zielt darauf ab, die langfristigen Zinssätze zu senken, die Kreditvergabe und Investitionen anzukurbeln und die Wirtschaftstätigkeit anzuregen, was sich folglich auf die Finanzmärkte auswirkt.
Mehrere Analysten argumentieren nun, dass sich die Fed einem „Point of no Return" nähert. Laut einem Fixed-Income-Research-Direktor ist dies keine Tapering-Debatte. Dies ist existentiell. Wenn Staatsanleihen ihren Safe-Haven-Aufschlag verlieren, hat die Fed keine andere Wahl, als den Markt zu stützen – selbst wenn dies bedeutet, jahrelange Normalisierung rückgängig zu machen."
Geopolitische Dimensionen: Schulden als Waffe, QE als Verteidigung
Chinas Ausverkauf, der für seine eigene Bilanz zwar wirtschaftlich kostspielig ist, wird von einigen Beobachtern als Teil einer umfassenderen Strategie angesehen. Anstatt lediglich auf Zölle mit wechselseitigen Handelsbeschränkungen zu reagieren, könnte Peking sich für eine finanzielle Hebelwirkung entscheiden – die Bewaffnung seiner Treasury-Bestände in einer Form asymmetrischer Vergeltung.
Obwohl riskant, hat der Schritt bereits eine Wirkung erzielt: Er hat Zweifel gesät. Zweifel an der Dauerhaftigkeit der ausländischen Unterstützung für US-Defizite. Zweifel an der Fähigkeit der Fed, neutral zu bleiben. Zweifel an der unangefochtenen globalen Vorherrschaft des Dollars.
Eine Reservewährung ist eine ausländische Währung, die von den Zentralbanken weltweit in erheblichem Umfang für internationale Transaktionen, Investitionen und die Steuerung der Wechselkurse gehalten wird. Dieser Status setzt in der Regel voraus, dass das Emittentenland eine große, stabile Wirtschaft, tiefe Finanzmärkte und ein weitverbreitetes globales Vertrauen besitzt, wie es der US-Dollar derzeit genießt.
Diese Bedenken schwappen durch das globale System. Mehrere Zentralbanken von Schwellenländern haben bereits begonnen, ihre Reserven zu diversifizieren. Inzwischen preisen die Devisenmärkte eine erhöhte Volatilität ein, insbesondere bei Dollar-Cross-Währungspaaren.
„Es gibt einen Unterschied zwischen der Reservewährung der Welt zu sein und als solche behandelt zu werden", bemerkte ein in London ansässiger Währungsstratege. „Wenn Staatsanleihen zu politisierten Vermögenswerten werden, beginnt dieser Status zu bröckeln."
Szenarien für das, was als Nächstes kommt: Vorübergehende Erleichterung oder ein neues Paradigma?
Szenario 1: Taktische QE, eingedämmte Auswirkungen
Wenn die Fed schnell und entschlossen eingreift und gezielte Anleihekäufe oder Liquiditätsfazilitäten einsetzt, könnte sie die Stabilität wiederherstellen, ohne ihren breiteren politischen Kurs zu ändern. Die Renditen würden sich abschwächen, die Aktienmärkte könnten sich erholen, und die Fed könnte die Intervention als technisch und nicht als ideologisch darstellen.
Doch selbst dieses optimistische Szenario birgt Risiken: Es schafft einen Präzedenzfall, untergräbt die Marktdisziplin und schürt die Skepsis gegenüber der Unabhängigkeit der Fed angesichts des politischen Drucks.
Szenario 2: Anhaltende Störung, dauerhafte Intervention
Ein ungünstigeres Ergebnis wäre eine fortgesetzte ausländische Veräußerung, eine stärkere Fragmentierung der Liquidität und ein umfangreicheres QE-Programm, das seine ursprüngliche Rechtfertigung überdauert. In diesem Szenario könnten die Marktteilnehmer beginnen, Staatsanleihen neu zu bewerten – nicht nur in Bezug auf das Inflationsrisiko, sondern auch in Bezug auf politische und strukturelle Fragilität.
Mit der Zeit könnte eine solche Verschiebung die langfristigen Kreditkosten erhöhen, die Risikoprämien über alle Anlageklassen hinweg in die Höhe treiben und eine Neubewertung der fiskalischen Nachhaltigkeit der USA auslösen.
Auswirkungen auf Anlageklassen und Regionen
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US-Unternehmen: Können vorübergehend von einer leichteren Kreditvergabe durch QE profitieren, sehen sich aber mit höheren Volatilitätsprämien und einer geringeren Risikobereitschaft ausländischer Anleger für ihre Anleihen konfrontiert.
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Ausländische Zentralbanken: Werden die Diversifizierung weg von Dollar-Anlagen wahrscheinlich beschleunigen. Dies könnte die Trends hin zu multipolaren Reservemanagementstrategien verstärken – einschließlich höherer Goldallokationen oder regionaler Währungsvereinbarungen.
Stapel von Goldbarren in einem Tresor, die die Diversifizierung der Zentralbankreserven darstellen. (omfif.org) -
Aktieninvestoren: Können QE als ein Signal der politischen Panik interpretieren. Auf kurzfristige Erholungen könnten scharfe Korrekturen folgen, wenn die Inflation positiv überrascht oder wenn sich die Erträge in höheren realen Kreditkosten widerspiegeln.
Eine Vertrauenskrise, keine Kapazitätskrise
Anders als frühere QE-Zyklen, die durch Deflation oder Rezession ausgelöst wurden, wurzelt die aktuelle Dynamik nicht in einer wirtschaftlichen Schrumpfung, sondern in einem politischen und geopolitischen Vertrauensverlust. Das macht sie volatiler, weniger vorhersehbar und schädlicher für die grundlegenden Annahmen des globalen Finanzsystems.
Und darin liegt die wahre Gefahr: Wenn QE zu einem Abwehrmechanismus und nicht zu einem politischen Instrument wird, hört es auf, ein Instrument des Vertrauens zu sein – und wird zu einem Signal institutioneller Fragilität.
Das Sicherheitsnetz hat jetzt ein Loch
Jahrzehntelang dienten US-Staatsanleihen als ultimatives Bollwerk für das globale Finanzsystem – liquide, tief und risikofrei. Die Ereignisse dieser Woche deuten darauf hin, dass selbst dieser Anker nicht mehr immun gegen politischen Druck, außenpolitische Konflikte und Marktdynamik sein könnte.
Ob die Federal Reserve in den kommenden Wochen eingreifen wird, ist möglicherweise keine Frage der Debatte mehr. Was bleibt, ist die Frage, ob eine solche Intervention das Vertrauen in das System wiederherstellen wird – oder bestätigen wird, dass der letzte sichere Vermögenswert der Welt nicht mehr über jeden Zweifel erhaben ist.
Professionelle Anleger, globale Entscheidungsträger und die Fed selbst beobachten jetzt nicht nur die Renditen, sondern auch das Vertrauen. Und das ist eine viel schwerer zu bewältigende Kurve.
Anhang: Wie Quantitative Easing Paniken am Anleihemarkt bekämpft
Wenn Anleger US-Staatsanleihen auf einmal verkaufen wollen, kann dies steigende Zinsen und Marktinstabilität auslösen. Die Federal Reserve hat ein starkes Werkzeug, um dem entgegenzuwirken: Quantitative Easing (QE). Aber wie genau funktioniert das?
Die Rettungsaktion am Anleihemarkt
Stellen Sie sich QE als die Fed vor, die zum „Käufer der letzten Instanz" wird, wenn andere die Flucht ergreifen. So stabilisiert dieses Notfallinstrument die Märkte:
Schaffung einer sofortigen Nachfrage: Wenn Anleger massenhaft Staatsanleihen verkaufen, schreitet die Fed ein und kauft im Wert von Milliarden Dollar dieser Wertpapiere direkt auf. Diese sofortige Nachfrage hilft, zu verhindern, dass die Preise einbrechen.
Senkung der Zinssätze: Wenn die Anleihepreise während eines Ausverkaufs fallen, steigen die Zinssätze (sie bewegen sich in entgegengesetzte Richtungen). Indem die Fed Anleihen kauft und ihre Preise wieder in die Höhe treibt, hilft sie, die Zinssätze wieder auf ein überschaubareres Niveau zu senken.
Zuführung von Bargeld in das System: Wenn die Fed Anleihen kauft, schafft sie im Wesentlichen neues Geld, um sie zu bezahlen. Dieses zusätzliche Geld fließt in die Banken und das breitere Finanzsystem und fördert die Kreditvergabe und Investitionen anstelle von Horten.
Wiederherstellung des Vertrauens: Allein die Ankündigung von QE beruhigt oft die Märkte. Anleger wissen, dass die Fed nicht zulassen wird, dass die Anleihemärkte außer Kontrolle geraten, was sie ermutigt, Panikverkäufe zu stoppen.
Der Welleneffekt
Die Vorteile erstrecken sich über Staatsanleihen hinaus. Wenn die Fed Staatsanleihen aufkauft:
- Anleger suchen nach anderen Möglichkeiten, ihr Geld anzulegen, was dazu beiträgt, Unternehmensanleihen und andere Märkte zu stabilisieren
- Niedrigere Renditen von Staatsanleihen machen andere Investitionen vergleichsweise attraktiver
- Unternehmen und Verbraucher profitieren von niedrigeren Kreditkosten
Obwohl QE keine dauerhafte Lösung für wirtschaftliche Probleme ist, hat es sich als wirksame Notfallmaßnahme erwiesen, wenn die Anleihemärkte einem extremen Verkaufsdruck ausgesetzt sind. Wenn Sie dieses Werkzeug verstehen, können Sie besser nachvollziehen, wie Zentralbanken daran arbeiten, zu verhindern, dass Finanzkrisen außer Kontrolle geraten.