Cboe setzt mit dem neuen CEO Craig Donohue auf Skalierung statt Stabilität
Eine kalkulierte Neuausrichtung: Cboe setzt auf Craig Donohue, um Stabilität gegen Grösse zu tauschen
Nach Rekordgewinnen und ruhigem Umbau setzt Cboe auf erfahrenen Manager für globale Expansion und 24-Stunden-Handel
CHICAGO – Das Karussell an der Spitze von Cboe Global Markets hat sich diese Woche erneut gedreht, diesmal jedoch nicht als Reaktion auf einen Skandal oder eine Krise. Stattdessen markiert der Schritt eine Neuausrichtung – weg von vorsichtiger Stabilisierung, hin zu kalkuliertem Ehrgeiz.
Am 1. Mai gab Cboe Global Markets die Ernennung von Craig S. Donohue zum nächsten Vorstandsvorsitzenden (CEO) bekannt. Der erfahrene Derivateexperte wird die Rolle am 7. Mai übernehmen. Donohue, eine bekannte Grösse auf globalen Handelsplattformen und in Aufsichtsbehörden, folgt auf Fredric Tomczyk, der das Unternehmen durch einen heiklen Übergang führte, der von strategischer Neuausrichtung und stetigem Finanzwachstum gekennzeichnet war.
In einer Branche, in der Führungswechsel oft reaktionär sind, ist die Übergabe bei Cboe alles andere als das. „Das ist eine geplante Eskalation“, bemerkte ein Marktanalyst. „Sie schalten von Verteidigung auf Angriff um.“
Vom Feuerwehrmann zum Architekten: Tomczyks ruhige, saubere Amtszeit
Fredric Tomczyks Ankunft bei Cboe im September 2023 war plötzlich und durch die Umstände bedingt. Er übernahm, nachdem sein Vorgänger aufgrund von Verstössen gegen Richtlinien im Zusammenhang mit nicht offengelegten persönlichen Beziehungen abrupt zurückgetreten war. Tomczyk wurde inmitten von Unsicherheit in der Unternehmensführung in die Rolle gedrängt und hatte die Aufgabe, den Betrieb zu stabilisieren, die Strategie zu schärfen und Vertrauen wieder aufzubauen.
Fünfzehn Monate später sprechen die Zahlen Bände. Unter seiner Führung erzielte Cboe im Gesamtjahr 2024 einen Rekord-Nettoumsatz von 2,1 Milliarden US-Dollar – ein Anstieg von 8 % gegenüber dem Vorjahr. Das bereinigte verwässerte Ergebnis pro Aktie (EPS) erreichte 8,61 US-Dollar, ein Plus von 10 %, angetrieben durch robustes Wachstum bei Derivatevolumen und diszipliniertes Kostenmanagement.
Noch wichtiger für den Aufsichtsrat war, dass Tomczyk Cboe zu einer Kultur der Kapitaldisziplin zurückführte. Er verlagerte den Schwerpunkt von anorganischem Wachstum auf organische Investitionen, drosselte das Kostenwachstum und verbesserte die Margen. Es war eine pragmatische, effektive Amtszeit, ungetrübt von Kontroversen und gut auf sein Mandat abgestimmt: stabilisieren, nicht aufwirbeln.
„Fred hat getan, worum er gebeten wurde“, sagte ein ehemaliger Cboe-Manager. „Aber Cboe würde nicht ewig auf Nullstellung verharren.“
Die Donohue-Doktrin: Wachstum nach Plan, nicht zufällig
Auftritt Craig S. Donohue. Wenn Tomczyk der Interims-CEO war, ist Donohue der Reichsbauer.
Der 62-Jährige bringt mehr als drei Jahrzehnte Erfahrung an den Finanzmärkten mit, einschliesslich einer prägenden Amtszeit als CEO der CME Group von 2004 bis 2012. Dort orchestrierte er Fusionen und Übernahmen im Wert von über 20 Milliarden US-Dollar, darunter wegweisende Deals für CBOT, NYMEX und COMEX. Unter seiner Aufsicht wuchs die Marktkapitalisierung der CME um mehr als 660 %.
Später war er CEO und dann Executive Chairman der Options Clearing Corporation (OCC), wo er nach der Einstufung der OCC durch den FSOC als systemrelevante Finanzmarktinfrastruktur (Systemically Important Financial Market Utility) Reformen im Risikobereich vorantrieb.
Die Ernennung von Donohue signalisiert, dass Cboe bereit ist, vom Margen-Tuning zur Eroberung von Marktanteilen überzugehen. „Er hat den Lebenslauf von jemandem, der Institutionen aufbaut, nicht nur führt“, sagte ein Branchenexperte.
Der strategische Wendepunkt: Was kommt als Nächstes?
Da die Übergabe nun öffentlich und ab dem 7. Mai wirksam ist, analysieren Händler und Investoren, wie Donohues Führung den Kurs von Cboe beeinflussen könnte. Drei Hebel stechen hervor:
1. M&A-Feuerkraft neu geladen
Cboe war seit 2022 übernahmetechnisch inaktiv und hat stattdessen finanzielle Flexibilität aufgebaut. Die Nettoverschuldung liegt jetzt bei nur dem 1,3-fachen des EBITDA, was dem Unternehmen über 4 Milliarden US-Dollar an liquiden Mitteln für strategische Transaktionen verschafft.
Donohues Erfolgsbilanz bei CME lässt vermuten, dass diese Mittel nicht ungenutzt bleiben. Wahrscheinliche Ziele sind Anbieter von Echtzeitdaten – zur Stärkung der margenstarken Einheit Data Vantage – und möglicherweise eine Terminbörse, um das dominante Optionsgeschäft von Cboe abzusichern und zu ergänzen.
Da Data Vantage bereits für 2025 ein Wachstum im mittleren bis oberen einstelligen Prozentbereich prognostiziert, könnten Zukäufe das Umsatzwachstum in den zweistelligen Bereich heben und das Bewertungs-Multiple des Unternehmens steigern.
2. Clearing-Vorteil, aktiviert
Donohues jüngste Amtszeit bei der OCC verschafft ihm einzigartige Einblicke in die Komplexität von Clearing und Sicherheiten – ein entscheidender Vorteil, da Cboe sich auf ihre bisher ehrgeizigste operative Initiative vorbereitet: den 24/5-Handel für US-Aktien über die EDGX Equities Exchange.
Das später in diesem Jahr startende Modell des Rund-um-die-Uhr-Handels richtet sich an internationale Investoren, insbesondere im asiatisch-pazifischen Raum. Es bringt jedoch erhebliche logistische Herausforderungen mit sich, vom Sicherheitenmanagement bis zur Echtzeit-Margenberechnung.
Es ist zu erwarten, dass Cboe Donohues Clearing-Kenntnisse nutzen wird, um Cross-Margining-Anreize und Risikotools zu entwickeln, die Handelsströme von Konkurrenten abziehen – insbesondere von Dark Pools und ausländischen Börsen.
3. Titanium, entfesselt
Cboes Technologieplattform, kürzlich umbenannt in Cboe Titanium, wird bis Mitte 2025 vollständig migriert sein. Die neue Plattform ist auf Skalierbarkeit, geringe Latenz und modulare Bereitstellung an globalen Handelsplätzen ausgelegt.
Mit dieser endlich stabilen Infrastruktur erbt Donohue eine technologische Basis, auf der er aufbauen kann – möglicherweise durch die Bereitstellung in Co-Location-Zentren in Tokio und Sydney, was dem Internationalisierungs-Leitfaden der CME aus der Globex-Ära ähnelt.
Hinter den Kulissen: Was für wen auf dem Spiel steht
Der Führungswechsel bringt sowohl Versprechen als auch Gefahren mit sich. So wird es sich voraussichtlich auf das Ökosystem von Cboe auswirken:
| Stakeholder | Voraussichtliche Auswirkung | Begründung |
|---|---|---|
| Aktionäre | Positiv | Potenzielle Beschleunigung des EPS von 9 % auf 12 % durch Umsatzwachstum und operative Hebelwirkung; Donohues Deal-Erfahrung könnte Multiple-Ausweitung auslösen. |
| Market Maker & Broker | Gemischt | 24/5-Handel schafft Chancen, erhöht aber die Kosten für die Übernacht-Risikoabdeckung und den Personalaufwand. |
| Aufsichtsbehörden (SEC, ESMA, CFTC) | Vorsichtig | Donohue war bei der OCC, als diese wegen schwacher Risikorichtlinien mit einer CFTC-Strafe von 5 Mio. USD belegt wurde; die Governance-Prüfung wird sich verschärfen. |
| Mitarbeiter | Neutral bis Positiv | Globale Expansion schafft Aufstiegsmöglichkeiten, aber strengere Budgets könnten Innovationsinvestitionen einschränken. |
| Wettbewerber (CME, ICE, Nasdaq) | Negativ | Cboe ist bereit, aggressiver bei Daten, Clearing und globalen Handelszeiten mitzubieten – was die Nischen der Konkurrenten schmälert. |
Die Risiken: Überlastung, Übermut und Europa
Trotz des Optimismus wird die Umsetzung alles entscheiden – und die Fallstricke sind real.
- Systemstabilität: Da die Einführung von Titanium und der 24-Stunden-Handel gleichzeitig erfolgen, würde ein einziger Systemausfall langjährige Kritik verstärken, insbesondere angesichts von Donohues Amtszeit bei der OCC während einer grösseren Systempanne im Jahr 2023.
- Regulatorische Belastung: Die Europäische Wertpapier- und Marktaufsichtsbehörde (ESMA) strebt ein Verbot von Payment-for-Order-Flow (PFOF) bis Juni 2026 an, ein potenzieller Gegenwind für das europäische Aktiengeschäft von Cboe.
- Kulturkonflikt: Donohues zupackender Stil könnte eine Belegschaft verunsichern, die sich an Tomczyks gemässigtere Führung gewöhnt hat.
Investorenausblick: Optionalität in Bewegung
Die Märkte haben bisher mit verhaltener Neugier statt mit Überzeugung reagiert. Die CBOE-Aktie gab bei der Ankündigung um 0,27 % nach – kaum eine Ablehnung, aber auch keine Feier. Das Handelsvolumen lag mit etwas über 1 Million Aktien unter dem 50-Tage-Durchschnitt.
Mit dem 17-fachen des 2025er Gewinns wird Cboe unter den Multiples vergleichbarer Börsen gehandelt, was auf ein ungenutztes Potenzial hindeutet, wenn Donohue sowohl Wachstum als auch Margen steigern kann.
Basisszenario
- EPS steigt über zwei Jahre von 9 USD auf 11,50 USD durch 9 % organisches Umsatzwachstum und 100 Basispunkte Margensteigerung.
- Beim 19-fachen des Gewinns steigt die Aktie von 221 USD auf 285 USD, was einer Gesamtrendite von ca. 30 % entspricht.
Bullen-Szenario
- Eine wesentliche Akquisition im Krypto- oder Datenbereich fügt 0,80 USD zum EPS hinzu.
- Das Multiple erweitert sich auf das 21-fache, was ein Kursziel von 335 USD ergibt.
Bären-Szenario
- Titanium-Ausfall + EU-PFOF-Auswirkungen drücken das Umsatzwachstum auf 4 %.
- Das Multiple zieht sich auf das 15-fache zusammen, der Aktienkurs fällt auf 172 USD.
Optionshändler positionieren sich bereits: Die Call-Optionen mit einem Ausübungspreis von 250 USD für sechs Monate scheinen unterbewertet zu sein, was darauf hindeutet, dass der Markt latente Katalysatoren in den ersten 180 Tagen von Donohue sieht.
Wetten auf Geschwindigkeit statt Stabilität
Mit der Ernennung von Craig Donohue strebt Cboe Global Markets nicht länger Vorhersehbarkeit an. Es geht um Grösse.
Das strategische Fundament des Unternehmens ist solide – Rekordfinanzergebnisse, modernisierte Technologie und eine tief integrierte globale Präsenz. Aber die Kalkulation des Aufsichtsrats ist klar: In einer zunehmend wettbewerbsintensiven Welt des Rund-um-die-Uhr-Handels hat Stabilität abnehmenden Wert.
Ob Donohues Ankunft den Beginn des nächsten Wachstums-Superzyklus von Cboe markiert oder ein kostspieliges Glücksspiel mit alten Spielzügen ist, eines ist sicher: Die ruhige Phase ist vorbei.
Jetzt beginnt die Geschwindigkeitsphase.