Cable Ones Wendepunkt - Ein Breitband-Schwenk getrübt durch versteckte Schulden und strategische Unsicherheit

Cable One am Wendepunkt: Eine Breitband-Neuausrichtung, getrübt von stillen Belastungen und strategischer Unsicherheit

Die Ergebnisse des 1. Quartals 2025 reißen den Schleier von Cable Ones Breitband-Narrativ und legen undurchsichtige Verluste, drohende Schuldenklippen sowie eine Breitbandstrategie offen, die mit schwindenden Subventionen und wachsender Glasfaserkonkurrenz kämpft.

Ein stiller Sturm in Arizona: Die Ergebnisse verraten mehr als sie sagen

PHOENIX — In einer Zeit, in der die meisten Telekom-Ergebnisse wie Wetterberichte klingen – wenig Kundenabwanderung, moderates ARPU-Wachstum, ein weiterer Punkt über Glasfaser – trafen die Ergebnisse von Cable One im ersten Quartal 2025 wie ein Staubsturm ein.

Auf den ersten Blick waren die Schlagzeilenzahlen enttäuschend, aber nicht katastrophal: die Umsätze sanken im Jahresvergleich um 5,9 % auf 380,6 Millionen $; das bereinigte EBITDA fiel um 6,6 % auf 202,7 Millionen $. Doch unter der Oberfläche offenbarte das 1. Quartal eine tiefere Erzählung über strukturellen Druck, undurchsichtige Offenlegungen und finanzielle Entscheidungen, die den Kurs des Unternehmens für das nächste Jahrzehnt bestimmen könnten.

Dies war nicht nur ein schwaches Quartal. Dies war ein Kassenbuch, das um Hilfe schreit.

Ein Gewinneinbruch um 93 % und das Geheimnis von Mega Broadband

Der unmittelbarste Schock kam vom Nettoergebnis (Gewinn) von Cable One, das um 93 % auf nur noch 2,6 Millionen $ abstürzte. Die offizielle Begründung nennt eine nicht zahlungswirksame Wertminderung von 28 Millionen $ im Zusammenhang mit einer nach der Equity-Methode bilanzierten Beteiligung – fast sicher Mega Broadband Investments, einem von GTCR unterstützten Anbieter für ländliches Breitband, an dem Cable One eine bedeutende Beteiligung hält.

Doch der volle Verlust aus der Equity-Methode belief sich auf fast 57 Millionen $. Diese Lücke von 29 Millionen $ – der Teil, der nicht als Wertminderung ausgewiesen wurde – spiegelt wahrscheinlich tatsächliche operative Verluste bei MBI wider. Das Fehlen weiterer Erklärungen ruft Besorgnis bei Analysten hervor, die die Cashflow-Abflüsse des Unternehmens beobachten.

„MBI scheint zu verbluten“, bemerkte ein Direktor im Bereich Equity Research bei einem Hedgefonds, der Anleihen von Cable One hält. „Wenn die laufende Gewinn- und Verlustrechnung rot ist und CABO einen großen Anteil daran besitzt, dann übernehmen Sie Risiken, die nicht einmal konsolidiert werden.“

Diese Nicht-Offenlegung ist nicht trivial. Da die Put-Option von MBI im Jahr 2026 fällig wird, könnte GTCR das Recht – aber nicht die Neigung – haben, eine notleidende Beteiligung an Cable One zurückzuverkaufen, was die finanzielle Belastung verschärft.

Schulden-Überraschung: Eine Fälligkeitswand von 575 Mio. $ und kein Refinanzierungsplan

Die zweite Bombe kam von der Bilanz. Im vierten Quartal 2024 betrug der kurzfristige Anteil der langfristigen Schulden 18,7 Millionen $. Im ersten Quartal 2025? 593,6 Millionen $.

Keine Fußnote, keine Erwähnung in der Pressemitteilung – nur eine stille Verschiebung, die darauf hindeutet, dass Cable One innerhalb von zwölf Monaten über eine halbe Milliarde Dollar refinanzieren oder zurückzahlen muss. Dieser Zeitplan trifft auf ein Kreditumfeld, in dem sich die SOFR-basierten Kreditkosten für Emittenten mit Single-B-Rating bei etwa 8 % normalisiert haben.

„In der Pressemitteilung steht nichts darüber, wie sie damit umgehen wollen“, wies ein Analyst für notleidende Schulden hin. „Dieses Versäumnis ist lauter als jede Prognose.“

Ohne Klarheit könnten Kreditgeber erhebliche Zugeständnisse verlangen: höhere Spreads, strengere Klauseln (Covenants) oder sogar Eigenkapital im Voraus.

CapEx-Anstieg und Widersprüche im Cashflow

Die Investitionsausgaben (CapEx) stiegen um 8 % auf 71,1 Millionen $. Oberflächlich betrachtet steht dies im Einklang mit Wachstumsinitiativen – doch ein genauerer Blick zeigt, dass die Ausgaben für Kundengeräte (Customer-Premise Equipment) im Vergleich zum Vorquartal um 357 % explodierten, von 3,6 Millionen $ auf 16,6 Millionen $. Es gab keinen Kommentar dazu.

Kauft Cable One Ausrüstung im Voraus, wegen bevorstehender Herstellerpreiserhöhungen? Beschleunigt das Unternehmen ein Glasfaser-Upgrade? Was auch immer die Begründung ist, der Anstieg belastete den freien Cashflow und reduzierte das bereinigte EBITDA abzüglich CapEx um 13 % auf 131,6 Millionen $.

Erschwerend kommt hinzu, dass Cable One „ungünstige Veränderungen im Umlaufvermögen“ als Belastung für den Cashflow nannte – doch die eigene Überleitung zeigt einen Vorteil beim Umlaufvermögen von 32,7 Millionen $. Diese Diskrepanz untergräbt das Vertrauen der Anleger in die Konsistenz der Darstellung des Managements.

Schwindende Dividenden, schwindende Ertragsbasis

Um die Liquidität zu sichern, hat Cable One seine Dividende ausgesetzt und damit jährlich etwa 67 Millionen $ freigesetzt. Während dies aus Sicht der Kapitalallokation umsichtig ist, entzieht dieser Schritt ertragsorientierten Anlegern einen wichtigen Grund, die Aktie zu halten.

Der Zeitpunkt ist heikel. Mit dem Schwinden der Dividendenrendite schwindet auch die Geduld mit der Undurchsichtigkeit der Restrukturierung des Unternehmens. Anleihegläubiger, die bereits beobachten, wie die Verschuldung steigt, werden wahrscheinlich Spread-Aufschläge von über 300 Basispunkten verlangen, wenn sich die Refinanzierung bis ins Jahr 2026 verzögert.

„Der Dividendenstopp hat ihnen Zeit verschafft“, sagte ein Fixed-Income-Stratege. „Aber nicht viel. Wenn sie ihren Schuldenpfad nicht bis zum dritten Quartal klären, erwarte ich Druck auf das Rating.“

Strategische Schwenks, Wettbewerbsfallen

Cable One versucht, sich als reiner Breitbandanbieter neu zu positionieren und sich von seinen rückläufigen Video- und Sprachprodukten zu trennen. Diese Strategie ist messbar: Die Video-Umsätze sanken im ersten Quartal um 9,6 Millionen $, während Dateneinheiten nun 83 % der Privatkundenanschlüsse ausmachen.

Doch dieser Schwenk prallt auf zwei externe Bedrohungen: das Auslaufen des Affordable Connectivity Program (ACP) im Juni 2024, das Millionen von Haushalten mit geringem Einkommen Breitband subventionierte, und das bevorstehende Broadband Equity Access and Deployment (BEAD) Programm, das 42 Milliarden $ in Glasfaserinfrastruktur leiten wird – oft in Märkten, die Cable One derzeit dominiert.

Zusammen könnten diese beiden Kräfte die Margen unter Druck setzen und die Kundenfluktuation anheizen, genau in dem Moment, in dem Cable One Umsatzstabilität benötigt, um die Schuldenrestrukturierung zu untermauern.

Mehrere Bruchlinien: Von der Rechnungslegung bis zum Ausführungsrisiko

Über die Schlagzeilenzahlen hinaus haben die Ergebnisse von Cable One auch strukturelle Transparenzprobleme offengelegt, die institutionellen Anlegern nicht unbemerkt geblieben sind:

Equity-Methode-Nebel: Eine Wertminderung von 28 Millionen $ verschleiert tiefere, anhaltende Verluste bei MBI.
Stille Schuldverschiebung: Keine vorausschauende Offenlegung von fälligen Schulden in Höhe von 575 Millionen $.
Systemumstellungsspitzen: Die Kosten für die IT-Überholung stiegen im Jahresvergleich um das Sechsfache auf 4,3 Millionen $, ohne Roadmap oder Kontext.
Cashflow-Diskrepanz: Der operative Cashflow sank um 29 %, trotz einer positiven Bereinigung des Umlaufvermögens.

Diese Unregelmäßigkeiten deuten darauf hin, dass das Geschäft nicht nur mit Marktwiderständen zu kämpfen hat, sondern auch mit internen Reibungen, während es versucht, von der Altsystem-Infrastruktur zu digitaler Agilität zu wechseln.

Das Risikospektrum: Was als Nächstes kommt

Basisszenario – „Durchwursteln“

Cable One schafft die Refinanzierung seiner Schulden, stabilisiert den Breitband-ARPU und begrenzt die Cash-Verluste von MBI. Die Bewertung erholt sich moderat, wobei sich der Aktienkurs bei etwa 330 $ pro Aktie einpendelt.

Bullenszenario – „Glasfaser-PE-Übernahme“

Ein Infrastrukturfonds oder ein Telekom-Konsolidierer erwirbt Cable One zum 9-fachen EBITDA, schließt den Glasfaserwert auf und reduziert die Verschuldung des Unternehmens. Die Aktionäre sehen Aufwärtspotenzial auf über 400 $ pro Aktie.

Bärenszenario – „Covenant-Krise“

Die Refinanzierung scheitert oder erfolgt zu Strafkonditionen; die Breitband-Kundenfluktuation beschleunigt sich nach ACP; MBI verbrennt mehr Kapital. Eine Restrukturierung oder eine finanzielle Sanierung unter Druck folgt. Der Aktienkurs fällt unter 150 $.

Strategische Joker: Was Insider flüstern

Clearwave-Monetarisierung: Ein Börsengang (IPO) oder eine SPAC-Exit der Minderheitsbeteiligung von Cable One an Clearwave Fiber im Jahr 2026 könnte 300–400 Millionen $ einbringen – genug, um die Schuldenwand zu tilgen.
Schulden-gegen-Eigenkapital-Tausch (Debt-for-Equity Swap) mit GTCR: Wenn sich die MBI-Verluste verschlimmern, könnte Cable One verhandeln, das Schuldenengagement in eine erhöhte Beteiligung umzuwandeln, um die Volatilität der Gewinn- und Verlustrechnung zu glätten.
Fixed-Wireless-Joint Venture: Um dem BEAD-finanzierten Glasfaserausbau entgegenzuwirken, könnte Cable One eine ländliche 5G Fixed-Wireless-Partnerschaft anstreben – um die Investitionsausgaben (CapEx) zu minimieren und gleichzeitig die Marktpräsenz zu erhalten.

Anlegerperspektive: Taktische Spiele für professionelles Kapital

Aktien: Erwägen Sie weit aus dem Geld liegende Call-Optionen für 2027, um potenzielles Aufwärtspotenzial durch einen Rückzug von der Börse zu nutzen. Sichern Sie sich mit Leerverkäufen von Anleihen mit Fälligkeit 2026 ab, um sich gegen eine Bonitätsverschlechterung zu schützen.
Kredite/Anleihen: Vermeiden Sie neue Emissionen, bis die Refinanzierungsbedingungen offengelegt sind. Drängen Sie auf Meistbegünstigungsklauseln (MFN-Protections) und Transparenz bei MBI-Klauselkennzahlen (Covenant Metrics).
Katalysator-Beobachtung: Kundenfluktuationsmuster durch ACP, die Vergabe von BEAD-Zuschüssen auf Bundesstaatenebene, finanzielle Offenlegungen von MBI und etwaige Abrufe aus der revolvierenden Kreditlinie werden kritische Frühindikatoren sein.

Fazit: Der Countdown hat begonnen

Die Ergebnisse von Cable One im ersten Quartal 2025 markieren einen Wendepunkt – nicht nur für seine Finanzen, sondern auch für seine Identität. Ist es eine widerstandsfähige ländliche Breitbandplattform, die still auf Glasfaser umstellt, oder eine hoch verschuldete Holdinggesellschaft, die Verluste einer strauchelnden Beteiligung absorbiert, während sie gegen eine Schuldenuhr anrennt?

In einem Kapitalmarkt, der nun Undurchsichtigkeit bestraft, hängt das Schicksal von Cable One von zwei Entscheidungen ab: wie schnell es sich refinanzieren kann und wie sauber es sich von MBI's Belastung befreien kann.

Das Unternehmen generiert immer noch über 130 Millionen $ EBITDA abzüglich CapEx auf Jahresbasis und besitzt strategische ländliche Vermögenswerte, die Übernehmer begehren könnten. Doch ohne Transparenz, Umsetzung und Refinanzierungssicherheit bleibt diese Optionalität theoretisch.

Für jetzt hat das Signalhorn ertönt. Was als Nächstes passiert, ist Umsetzung – oder Eskalation.