Anleihen versagen als Markt-Stoßdämpfer - KKR warnt vor Portfolio-Schutzkrise

Anleihen versagen als Markt-Stoßdämpfer: KKR warnt vor einer Krise beim Schutz von Portfolios

Während globale Märkte durch stürmische Gewässer navigieren, zerbricht ein Jahrzehnte altes Anlageprinzip unter den Füßen der Investoren. Staatsanleihen, lange Zeit als die standhaften Hüter ausgewogener Portfolios verehrt, verlassen ihren Posten während Marktstürmen genau dann, wenn Investoren sie am meisten brauchen.

In einer Studie mit dem Titel "The Art of Learning", die am Dienstag veröffentlicht wurde, spricht der Investmentriese KKR & Co. eine deutliche Warnung aus: Die grundlegende Beziehung zwischen Aktien und Anleihen, die die Portfoliobildung über Generationen hinweg verankert hat, löst sich auf. Dies könnte Investoren beispiellosen gleichzeitigen Verlusten über alle Anlageklassen hinweg aussetzen.

"An Tagen mit hoher Risikoaversion erfüllen Staatsanleihen nicht mehr ihre Rolle als 'Stoßdämpfer' in einem traditionellen Portfolio", schreibt Henry McVey, KKR's globaler Leiter für Makro und Asset Allocation. Er weist damit auf eine große Veränderung hin, die die herkömmliche Anlageweisheit auf den Kopf zu stellen droht.

April-Sturm zeigt neue Schwachstellen auf

Die Zerbrechlichkeit des traditionellen 60/40 Aktien-Anleihen-Portfolios wurde während der Marktturbulenzen im April 2025 offengelegt. Damals lösten Präsident Trumps umfassende Ankündigungen von Zöllen im Rahmen des "Liberation Day" einen synchronisierten Ausverkauf aus, der selbst erfahrene Marktteilnehmer schockierte.

Während der S&P 500 fast 20% von seinem Höchststand einbrach, deutete die herkömmliche Lehre darauf hin, dass US-Staatsanleihen (Treasuries) steigen würden, da Investoren Sicherheit suchten. Stattdessen stiegen die Renditen langfristiger Treasuries über 5%, die Anleihekurse fielen, und der Dollar schwächte sich gleichzeitig ab – ein dreifacher Rückgang, der die schützende Grundlage der Diversifizierung zerschlug.

"Was wir im April erlebt haben, sollte laut traditioneller Portfoliotheorie nicht passieren", erklärte ein erfahrener Anleihestratege eines großen Wall-Street-Unternehmens, der aufgrund der Vertraulichkeit von Kundenpositionen anonym bleiben wollte. "Wenn alles gleichzeitig abverkauft wird, versagt die Diversifizierung genau dann, wenn man sie am dringendsten braucht."

Dieser Zusammenbruch kommt zu einem besonders heiklen Zeitpunkt. Viele institutionelle Investoren haben nach der "Rendite-Renaissance" von 2022-2023 historisch hohe Anleihequoten beibehalten. Dies könnte das Risiko eher konzentrieren als streuen.

Das wacklige Podest des Dollars

KKRs Untersuchung zeigt eine weitere besorgniserregende Schwachstelle auf: Der US-Dollar liegt laut ihren Berechnungen etwa 15% über seinem fairen Wert – was ihn zum drittteuersten seit den 1980er Jahren macht. Diese Überbewertung schafft zusätzlichen Gegenwind für nicht abgesicherte internationale Investoren und verstärkt die Portfoliorisiken während Marktstörungen.

"Die potenzielle strukturelle Schwäche des Dollars stellt einen Paradigmenwechsel für globale Asset Manager dar", sagte ein Investmentstratege bei einem prominenten europäischen Vermögensverwalter. "Wenn die Weltleitwährung, ihre Schuldtitel und ihre Aktienmärkte gleichzeitig fallen, muss das gesamte Lehrbuch neu geschrieben werden."

Das Marktgeschehen im April warf beunruhigende Fragen auf, ob Treasuries ihren Status als sicherer Hafen aufgegeben haben. Dies war jahrzehntelang eine zentrale Annahme, die Billionen an institutionellen Geldern gelenkt hat. Für professionelle Händler, die Pensionsverpflichtungen oder Versicherungsreserven verwalten, erfordert dieser Bruch der Korrelation eine dringende Neukalibrierung von Risikomodellen, die möglicherweise gefährlich veraltet sind.

Haushaltsdefizite und Inflation: Die Zwillingsfeinde des Anleihemarktes

Mehrere Kräfte haben zusammengewirkt, um die schützenden Eigenschaften von Anleihen zu schwächen. Die US-Bundeshaushaltsdefizite werden sich voraussichtlich im nächsten Jahrzehnt um 3-5 Billionen US-Dollar aufblähen. Das flutet die Märkte mit Treasury-Angeboten und drückt die Renditen nach oben, unabhängig von der Lage an den Aktienmärkten.

Gleichzeitig haben die Inflationskämpfe von 2022-2023 bleibende Spuren in der Psychologie des Anleihemarktes hinterlassen. Selbst wenn die allgemeine Inflation moderater geworden ist, bleiben Marktteilnehmer extrem wachsam gegenüber Preisdruck. Dies gilt insbesondere, da neue Zollpolitiken drohen, neue Inflationsimpulse einzuführen, die sich sowohl auf Aktien als auch auf Anleihen negativ auswirken könnten.

Mark Cabana von Bank of America Securities führt die instabile Beziehung zwischen Anleihen und Aktien auf die aggressive Zinsanhebungskampagne der US-Notenbank (Federal Reserve oder kurz: Fed) zurück, die 2022 begann. "Das Korrelationsregime änderte sich, als die Inflation die Zentralbanken zwang, Preisstabilität über Marktstabilität zu priorisieren", bemerkte er in einer kürzlich veröffentlichten Kundenstudie.

Diese Ansicht wird durch Marktdaten gestützt, die zeigen, dass die Korrelationen zwischen Anleihen und Aktien positiv werden – manchmal über +0,5 auf rollierender Zweijahresbasis. Was einst ein Hedge war, verwandelt sich effektiv in einen Risikoverstärker.

Der Exodus aus dem sicheren Hafen

Am besorgniserregendsten für langfristige Investoren ist vielleicht die wachsende Wahrnehmung, dass die US-Finanzmärkte ihre privilegierte Position in der globalen Finanzarchitektur verlieren.

"Die USA verlieren ihren Status als sicherer Hafen", warnt George Cipolloni von Penn Mutual Asset Management. Diese Sorge wird auf den globalen Handelsplätzen geteilt.

Mike Arone von State Street Global Advisors führt einen Teil dieser Veränderung auf die sich ändernde geopolitische Dynamik zurück: "Es gibt eine wachsende Wahrnehmung, dass die USA ein weniger zuverlässiger globaler Partner geworden sind." Dies beeinflusst die ausländische Nachfrage nach US-Vermögenswerten in Krisenzeiten.

Die Chef-Anlagestrategen der Saxo Bank haben Sorgen vor Stagflation und potenziellen Verkaufsdruck von großen Treasury-Inhabern wie China und Japan als Faktoren für die jüngste Volatilität am Treasury-Markt identifiziert. Diese Faktoren könnten die Fähigkeit von Anleihen, Portfolio-Rückgänge abzufedern, weiter schwächen.

Die jüngste Herabstufung der US-Kreditwürdigkeit durch Moody's, kombiniert mit politischer Unsicherheit aufgrund aggressiver Handelspositionen, hat das geweckt, was manche "Bond Vigilantes" nennen. Das sind Investoren, die höhere Renditen verlangen, um für wahrgenommene finanzielle Unverantwortlichkeit entschädigt zu werden. Dies hat die Rendite 10-jähriger Anleihen auf 4,47% und die 30-jährigen Anleihen nahe 5% getrieben.

Gegenargumente: Der unersetzliche Treasury

Nicht alle Marktteilnehmer teilen KKR's düstere Einschätzung. Einige Experten stellen die Frage, ob es praktikable Alternativen zu US-Treasuries in ausreichendem Umfang gibt: "Wenn Treasuries nicht mehr der Ort sind, um sein Geld zu parken, wohin geht man dann? Gibt es eine andere Anleihe, die liquider ist? Ich glaube nicht."

Tatsächlich ist die Markttiefe der Treasuries unübertroffen. Das tägliche Handelsvolumen überschreitet regelmäßig 500 Milliarden US-Dollar – ein Vielfaches dessen, was jeder andere Staatsanleihemarkt bieten kann. Diese Liquiditätsprämie bleibt in echten Marktpaniken wertvoll und könnte den Status der Treasuries als sicherer Hafen in extremen Ereignissen wiederherstellen.

Andere Analysten verweisen auf frühe Anzeichen, dass sich die Hedging-Beziehung zwischen Anleihen und Aktien normalisieren könnte, da der Inflationsdruck nachlässt. Luis Alvarado vom Wells Fargo Investment Institute bemerkt, dass eine erwartete Wende der Fed hin zu Zinssenkungen "sehr vorteilhaft für Anleihen sein wird" und traditionellere Korrelationsmuster wiederherstellen könnte.

Unterdessen hat sich Gold als Nutznießer der Rotation in sichere Häfen erwiesen. Die Nachfrage im ersten Quartal erreichte Mehrjahreshöchststände, da Investoren wirklich unkorrelierte Vermögenswerte suchen. Das deutet darauf hin, dass professionelle Händler sich bereits an die neue Realität anpassen.

Die Notwendigkeit der Portfolio-Neugestaltung

Für professionelle Investoren erfordern KKR's Warnungen sofortige taktische Reaktionen. Zu den Strategien, die an Bedeutung gewinnen, gehören:

Der Fokus auf kurze Laufzeiten ist von größter Bedeutung geworden. Gelder werden in 1-3-jährige Treasuries oder hochwertige kurzfristige Unternehmensanleihen umgeschichtet, um die Zinssensitivität zu reduzieren und gleichzeitig die Liquidität zu erhalten.

Inflationsgebundene Wertpapiere wie TIPS erfahren erneutes Interesse. Sie bieten das Potenzial für Konvexität, wenn die Inflation überraschend ansteigt, und zeigen während Inflationsperioden eine geringe Korrelation zu nominalen Anleihen.

Die globale Anleihen-Diversifizierung hat sich beschleunigt. Kernmärkte wie deutsche Bundesanleihen (Bunds) und japanische Staatsanleihen ergänzen ausgewählte Engagements in Schwellenländeranleihen – alles unter sorgfältiger Berücksichtigung der Währungsabsicherung.

Jenseits traditioneller Anleihen haben alternative Hedging-Strategien an Bedeutung gewonnen. Wertpapiere mit Versicherungsbezug (Insurance-linked securities), die Renditen bieten, die nicht mit den Finanzmärkten korreliert sind, haben erhöhte Allokationen von Family Offices und institutionellen Investoren angezogen, die echte Diversifizierung suchen.

Strategien im Bereich Private Credit und Direct Lending sind populär geworden. Ihre Illiquiditätsprämie kann Marktschwankungen abfedern und stetige Erträge liefern, unabhängig von der Volatilität öffentlicher Märkte.

"Das neue Umfeld erfordert dynamische statt statische Allokationsansätze", stellte ein Chief Investment Officer einer großen Stiftung fest. "Risk-Parity-Rahmenwerke, die Hebelwirkung und Allokationen basierend auf Echtzeit-Volatilität anpassen, anstatt starre 60/40-Gewichtungen zu verwenden, werden unerlässlich, wenn traditionelle Korrelationen zusammenbrechen."

Der Weg nach vorn

Während Marktteilnehmer die ernüchternde Einschätzung von KKR verarbeiten, reichen die Auswirkungen über die Portfoliobildung hinaus bis zu den Fundamenten der modernen Finanzwelt. Akademische Theorien, die über Generationen hinweg institutionelle Allokationen geleitet haben, erfordern möglicherweise eine grundlegende Überarbeitung, wenn Anleihen nicht mehr als zuverlässige Absicherung gegen Aktienrisiken angesehen werden können.

Professionelle Händler, die mit ausgeklügelten Absicherungsinstrumenten ausgestattet sind, können diesen Übergang möglicherweise effektiv meistern. Pensionsfonds, Stiftungen und Privatanleger, die traditionellen Allokationsmodellen folgen, stehen jedoch vor einer anspruchsvolleren Anpassung.

"Wir betreten Neuland", schlussfolgerte ein globaler Makrostratege eines großen Hedgefonds. "Die Ära, in der US-Treasuries zuverlässig Rückgänge bei Aktien absicherten, scheint zu Ende zu gehen. Strukturelle fiskalische Ungleichgewichte, anhaltende Inflationssorgen und geopolitisch bedingte politische Unsicherheit haben das Sicherheitsnetz aus Anleihen und Aktien zerbrochen. Wer es versäumt, sich über traditionelle Allokations-Lehrbücher hinaus zu entwickeln, riskiert, bei der nächsten größeren Marktbelastung tiefere Verluste zu erleiden."

Für Märkte, die auf miteinander verbundenen Annahmen über das Verhalten von Anlageklassen aufgebaut sind, stellt das Versagen von Staatsanleihen als Portfolio-Stabilisatoren nicht nur eine taktische Herausforderung dar, sondern einen potenziellen Paradigmenwechsel, der die Anlagestrategien für die kommenden Jahre prägen wird.